摘要：行业整体情况：2020年以来A股指数整体呈上涨趋势，食品饮料指数跑赢整个大盘，截止至11月16日，上证综指上涨8.48%，沪深300上涨18.11%，SW食品饮料上涨64.22%。申万一级行业中，食品饮料区间涨幅排名首位，超越其他行业，表现亮眼。业绩方面，2020年前三季度食品饮料行业合计实现营收5715.54亿元，同比上涨7.71%；实现归母净利润1071.98亿元，同比上涨12.30%。2020年三季度行业疫情冲击影响消退明显，随着疫情减缓后的终端消费开放，以及双节带来的终端及线上消费拉升，行业恢复持续加速。分子板块来看，2020前三季度增速前三名分别为肉制品（29.54%）、调味品（12.44%）、乳制品（6.72%）；归母净利润增速前三名分别为其他酒类（125.26%）、食品综合（49.83%）、肉制品（33.36%）。估值方面，截止至2020年11月16日，食品饮料板块PE（TTM）为46.95倍，整体估值处于历史较高水平。细分行业情况：白酒：2020前三季度营收1904.48亿元，同比增长5.27%，归母净利润691.52亿元，同比增长9.72%。三季度板块进入旺季，终端销量表现较佳。随着上半年疫情冲击影响，叠加高端酒与中低端酒销量差距不断拉大，行业分化加剧。高端酒保持高水平稳定增长态势，其他价格带竞争加剧，龙头企业受益明显，预计四季度马太效应更加明显，各价格带竞争力度将不断攀升。乳制品：2020前三季度营收1116.04亿元，同比增长6.72%，归母净利润69.49亿元，同比增长3.97%。三季度板块平稳回暖。受疫情影响，终端液态白奶需求旺盛，以低温液态奶为主，低温市场竞争加剧。三季度终端需求上涨迅速导致上游原奶供应出现不足，奶价将会进一步上行，预计四季度板块利润端业绩上涨压力会增大。调味品：2020前三季度营收293.04亿元，同比增长12.44%，归母净利润64.10亿元，同比增长18.60%。三季度龙头企业继续展现较高确定性，业绩表现较佳，带动板块稳步上行。四季度预计将继续延续餐饮端上涨态势，同时调味品具有刚需性，消费端需求会因为年底囤货而增大，板块业绩将有望继续保持双位数增长。肉制品：2020前三季度营收1029.39亿元，同比增长29.54%，归母净利润63.81亿元，同比增长33.36%。今年上游猪肉价格提价的红利已得到较为充分的释放。二季度后猪肉及鸡肉价格开始下滑，肉制品企业的成本端压力也随之缓解。随着头部企业的产品结构优化，以及渠道的扩张增量，预计行业各企业将借助成本端下滑，提高终端促销来增加销量。另外，肉制品产品的刚需属性，将有望保持与上游价差的扩大趋势，利润将进一步拉升。啤酒：2020前三季度营收419.87亿元，同比下降2.07%；实现归母净利润43.85亿元，同比增长2.87%。夜场渠道的持续恢复，叠加年底春节前囤货需求，预计板块增速将有所提高。此外，因高端啤酒消费需求的提升，板块处于结构升级阶段，后续产品价格可能会提高，推动行业盈利继续改善。另外，龙头企业持续推出中高端产品，将有望使行业吨酒价格继续提升，促进行业收入上涨。食品综合：2020前三季度实现营收762.13亿元，同比增长6.54%，归母净利润112.05亿元，同比增长49.83%。其中，速冻食品和休闲食品受益居家消费需求的持续上涨，保持较快增长，长期成长性可期。另外，卤制品门店优势向头部靠拢，加上龙头企业线下新门店的快速扩张，板块有望在四季度有较好表现。投资策略：建议可关注：1、白酒：建议关注品牌优势突出的企业，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份；2、啤酒：建议关注拥有产品储备丰富及高端化布局的企业，如青岛啤酒、华润啤酒；3、乳制品：建议关注龙头伊利股份、蒙牛乳业，及低温市场竞争优势较大的光明乳业；4、肉制品：建议关注龙头企业，如双汇发展；5、调味品：建议持续关注受益餐饮恢复较大的企业，如海天味业、中炬高新、恒顺醋业；6、食品综合：建议关注传统渠道发展较好的企业，如安井食品、三全食品、桃李面包。风险提示：宏观经济风险；重大食品安全风险；原材料价格波动风险。

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