摘要：核心观点：事件国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2020年11月份，社会消费品零售总额3.95万亿元，同比名义增长5.0%。其中，限额以上单位消费品零售额1.52万亿元，同比上升8.3%；除汽车以外的消费品零售额为3.55万亿元，同比增长4.2%。2020年1-11月份社会消费品零售总额达到35.14万亿元，同比名义下降4.8%；除汽车以外的消费品零售额为31.69万亿元，同比下降5.0%。分析与判断年初的疫情影响持续拖累今年年内的社会消费品零售总额走势表现，但总体的累计影响程度出现进一步降低缓解，符合我们前期的判断；6-7月曾出现增速恢复放缓的趋势，8-9月单月增速回正且重归加速回升区间；11月增速虽提升至年初至今的峰值水平，但10-11月环比回升速度再次出现回落。不考虑统计口径的变化，11月份单月社消总额的绝对值规模较去年同期减少1420.20亿元，金额降幅环比上月进一步拉大；本月增速环比上月提升0.7个百分点，增速提振幅度减小，降至6-7月的相对淡季水平。纵观历史数据可以发现，2010年至今11月单月的增速表现较10月普遍会出现环比改善，均值水平为0.3个百分点，近五年中有三次达到0.7-0.8个百分点的高水平；由此我们认为本月的恢复一方面属于正常的季节性消费波动，但同时也体现出社消单月增速恢复程度较好。各地各部门持续强化后疫情时代的政策支持力度，针对传统消费以及新兴消费分别推出各类补贴举措，国内经济正逐步恢复至前期增长轨迹，居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复。同时伴随气温渐寒，多地或出现小范围疫情复发、境外输入等病例，可能会在一定程度上再次影响区域内的消费情况；但各地足以积极快速响应处理各类状况，因此对于总体的消费影响程度有限。11月内含四季度乃至全年最重要的零售动销时点之一“双十一”，按照可比口径来看，今年双十一天猫、京东、苏宁等主力平台同比增速均较上年同期均持平或略有提升，全网依旧维持了健康向上的扩张趋势。考虑到线上零售占据整体社消的比重逐年提升，对全年社消增速的影响程度不断增长；十二月线下门店借助年末双旦节日和店庆活动会进一步集中促销引流，我们维持认为年末及来年的零售市场增速将呈现企稳向好的迹象，随着我国疫情管控效果的进一步显现，社消增速也将回归疫情前水平。超市渠道相关必选品：CPI跌入负值区间持续拖累相关品类增速表现，饮料类自四月起持续实现单月双位数增长表现领先11月CPI同比增速较上月的0.5%进一步滑落1.0个百分点至-0.5%，连续四个月增速下滑，降至2010年以来的最低水平并系十年来首度步入负值区间；CPI单月同比增速自2019年初开始一路走高，2020年1月行业点评达到过去8年（自2012年1月以来）的峰值，本月涨幅回落较多主要是受去年同期对比基数较高以及猪肉价格由升转降的影响。其中11月食品价格由上月+2.2%转为-2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点，是带动CPI由涨转降的主要原因；食品中，猪肉生产不断恢复，价格下降12.5%，降幅比上月扩大9.7个百分点，影响CPI下降约0.60个百分点。11月粮油食品销售额单月同比增长7.7%，较上年同期降速1.2个百分点，环比上月减少1.1个百分点，前11个月累计增速下滑0.3个百分点至10.1%，其增速表现远超社消零售整体累计增速，为今年累计上涨幅度排名第三的品类。饮料类商品单月零售额同比增长21.6%，较上年同期提速8.6个百分点，环比上月提速4.7个百分点，前11个月累计增速提升0.9个百分点至13.7%，连续三个月成为今年内累计涨幅最大的品类；考虑到饮料类商品双十一线上折扣力度较大，且年底聚会增多适合提前囤货备货，因此饮料类单月同比增速上涨符合预期。日用品单月零售额同比增长8.1%，增速较上年同期降速9.4个百分点，环比上月减速3.6个百分点，前11个月累计增速维持为7.4%，在各品类中增速表现位列第五。投资建议短期疫情对于零售行业的冲击严重，整体零售市场表现分化，必需消费品抗周期性的优势显现，但食品粮油、饮料、日用品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小，难以撬动社消总额整体水平上行。同时从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额前11个月累计下降2.8%，表现优于社零整体走势，同时连续五个月出现单月正增长，单月增速表现甚至优于去年同期表现，这体现出规模体量相对较大的公司企业在疫情期间防风险抗压能力更强，维持经营的优势明显。风险提示海外疫情持续超预期的风险，消费者信心持续不足的风险。

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