稀有金属行业研究周报:可解近渴,难除远忧-Pilbara精矿拍卖的再思考天风证券2021-08-02.pdf
摘要:事件:7月29日,Pilbara公布其精矿拍卖平台首单细则,首次拍卖共有17家竞拍企业参与,其中62份报价被受理,最终成交价格为1250美元/干吨FOB,成交单位为1万吨品位5.5%锂精矿。点评:短期维度:精矿紧缺趋势再确立,长单定价或遭扰动1、价格的再博弈,更紧缺的是精矿。在“矿”与“盐”需求向好且库存趋紧的情况下,精矿价格取决于锂盐涨价利润分配的博弈。而考虑Pilbara本次拍卖5.5%精矿价格为1250美元/干吨且不含运费,我们预计精矿实际生产成本将超过1400美元/干吨,对应单吨碳酸锂成本高至8.78万元/吨。而当下电碳价格仅为8.9万/吨,这意味着对于市场部分锂企而言,当下精矿供应相比锂盐更为紧缺,锂盐上涨利润多被矿端分走。2、精矿缺乏公允定价平台,短期或将影响部分长单定价。我们以7月23日为基准,其中SMM报精矿价格735美元/吨、海外S&PGlobal报精矿价格925美元/吨、再比较7月29日Pilbara拍卖价格1250美元/干吨,我们合理认为海外精矿价格缺乏公允定价平台。而Pilbara的高额报价更真实的反应了当下市场精矿紧缺程度,短期或影响部分长单定价中枢。3、Pilbara共计将上线23万吨精矿进行拍卖,后续拍卖结果值得持续跟踪。Pilbara拍卖平台将主要上线Altura复产精矿,一期共计将有20-23万吨精矿进行拍卖。考虑全球矿石提锂产线均在国内,后续拍卖参与多为中国锂企,在当下精矿散单竞争激烈背景下,谁将斩获22年全球唯一增量精矿供给值得持续追踪。中期维度:精矿拍卖难成主流,锂矿资源企业志在下游1、精矿拍卖更适合棕地项目,而不适用绿地项目。如我们4月12日深度报告(《复苏之势确立,谁来拯救紧缺的锂精矿?》)所言:绿地项目需要包销协议预付款支撑前期大量资本投入,长期包销协议能否100%覆盖产能以及矿企本身能否绑定锂盐厂直接决定矿企能否长期生存。优质绿地矿山项目初期产能多已被全部包销(如AVZMtManono),精矿拍卖更适合有闲余散单产能的棕地项目(如MtCattlin与Pilbara)。2、棕地项目志不在此,垂直一体化布局方为大势。今年以来,我们已经观察到如Orocobre合并Galaxy,AMG与Pilbara相继宣布将在欧洲/韩国建设氢氧化锂工厂等垂直整合项目。(详见5月9日深度报告《Orocobre合并Galaxy启示录:迎接锂业一体化新时代》)目前海外在产所有资源企业均已配套下游氢氧化锂加工设备。纯资源供应企业已不局限其在产业链中的定位,垂直向下游布局锂盐厂已是趋势,精矿拍卖或为拥棕地矿山企业的部分增量业务,但中资企业不可过分期待通过拍卖形式来锁定资源。长期维度:需求为王的时代,供应链的再思考群雄逐鹿的锂电时代,赓续铭记供应链重要性。在当下新能源产业链上中下游快速扩产共振之时,价格的剧烈波动会直接影响企业短期EPS,涨价逻辑为当下市场最为关心要点。但以长周期维度分析,中国锂企能否进入下游OEM厂或头部电池厂的核心供应链,以配套头部主机厂进行全球上游材料布局更值得关注。以此逻辑,我们建议关注:赣锋锂业,雅化集团,西藏珠峰,融捷股份等。风险提示:需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险,疫情反复的风险,库存大幅增加的风险。
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