摘要：本期内容提要:安监加码， 需求增加，产地煤价保持强势。 截至 3 月 26 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 545.0 元/吨，周环比上涨 35.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) （Q5500）493.0 元/吨，周环比下跌 36.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）432.0 元/吨，周环比上涨11.0 元/吨。安全检查继续趋严，叠加煤管票因素的影响，部分煤矿停产，其余正常生产的煤矿基本保持出货顺畅，库存低位甚至零库存运行，煤价上涨。港口吞、吐两旺，库存被动去化。 本周秦皇岛港铁路到车 6700 车， 周环比增加 2.27%；秦皇岛港口吞吐 64.3 万吨，周环比增加 34.24%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1240.28 万吨，较上周的 1305.66 万吨下跌 65.38 万吨，周环比下跌5.01%，库存被动去化。截至 3 月 26 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为18.93，周环比上升 4.17。可用天数回落， 港口煤价重拾升势。 截至 3 月 25 日， 沿海八省区库存2345.80 万吨，周环比减少 95.50 万吨（-3.91%），日耗 188.60 万吨/天，周环比增加 0.5 万吨/天（0.27%），可用天数 12.40 天，周环比下降 0.60 天。截至 3 月 26 日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 683.0 元/吨，周环比上涨 55 元/吨。国际煤价，截至 3 月 25 日，纽卡斯尔港动力煤现货价 104.05 美元/吨，较上周上涨 12.04 美元/吨。截止 3 月 26 日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨 26.0 元/吨至698.0 元/吨，期货升水 15 元/吨。目前电厂绝对库存历史中低位，日耗快速回升至历史年份中高位，可用天数仅 12.40 天；高日耗低库存下下游采购积极性有望继续提升，带动煤价走强。焦炭焦煤板块：焦炭第四轮下跌落地，截至 3 月 25 日，汾渭 CCI 吕梁准一级冶金焦报 1950 元/吨，周环比下降 200 元/吨。CCI 日照准一级冶金焦报 2020 元/吨， 周环比下降 250 元/吨。 焦炭高利润、高产量，焦炉开工率保持高位；唐山地区钢厂环保限产愈演愈烈，高炉开工率持续回落，且钢厂焦炭库存攀至高位后继续抬升，对焦炭市场形成较大利空。 焦煤方面看好低硫主焦煤， 截止 3 月 25 日， CCI 山西低硫指数 1486 元/吨，周环比持平，月环比下跌 27 元/吨；CCI 山西高硫指数 1097 元/吨，周环比持平，月环比下跌 78 元/吨；灵石肥煤指数报1 110 元/吨，周环比上涨 30 元/吨，月环比下跌 40 元/吨；CCI 临汾蒲县 1/3 焦煤指数报 1190 元/吨，周环比持平，月环比下跌 40 元/吨。 焦炭价格回落， 厂方采取低库存策略， 采购炼焦配煤意愿下降， 3 月底的焦炭去产能仍将压制焦煤需求。但目前澳煤进口依然受限，且山西开始持续到年底的安全大检查，焦煤供给端同比大概率收缩，伴随下半年新增焦炭产能投放带来需求好转，焦煤价格仍有上行空间。我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面， “十三五”期间表外产能合法化带来供给增量边际收敛；新建煤矿大型化、智能化、规范化使得行业进入门槛明显提升，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的能力和意愿明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势。 需求方面， 开年社融数据及财政数据显示经济复苏动能良好， 2021 年宏观政策的定调是“保持连续性、稳定性、可持续性” ；财政政策的总基调是“更可持续”的积极财政要兼顾稳增长和防风险；21 年国内经济有望保持 6%以上的稳健增长；“十四五”期间在 GDP 保持年均 5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均 4000 万吨以上的增量。因此，2021 煤炭供需同比趋紧，煤价中枢上移、企业盈利改善确定性高。中长期看， “双碳”目标下，供给或先于需求端反应，煤炭在“十四五”期间有望维持高景气度，资本市场预期过于悲观，存在修复空间。本周中国神华、兖州煤业、淮北矿业披露 20 年年报，分红率分别为90%、77%、42%，均超预期。行业高景气下，企业现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐 3 条投资主线：一是低估值高业绩弹性的能源化工龙头：兖州煤业；二是“剩者为王” 的低估值、高股息动力煤龙头陕西煤业、中国神华；三是具备显著成长性的平煤股份、盘江股份、山西焦煤、淮北矿业。风险因素： 进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。

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