汽车行业深度报告：趋势性补库即将开启，跨年布局就在当下首创证券 2021-08-16_行业研究_报告

汽车行业深度报告：趋势性补库即将开启，跨年布局就在当下首创证券 2021-08-16

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发布机构：首创证券发布时间：2021-08-16大小：2.12 MB页数：共22页上传日期：2021-11-24语言：中文简体

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摘要：核心观点疫情+缺芯影响，本轮库存周期中补库引而未发：汽车行业本轮库存周期始于2019年4季度。2020年1季度疫情导致行业对需求判断悲观，未能进行大幅主动补库，2020年4季度至今缺芯影响逐步发酵，行业丧失被动补库能力。从数据看，本轮库存周期中汽车产成品本货值以及乘用车累库数量均未站稳历史新高，在中国乘用车市场仍未见顶的预期下，我们认为产业链仍有动力积极累库，库存经3年盘整有望突破向上。需求端韧性强，新能源+出口同步发力：年内上险月度数据位于过去6年波动区间内，仍处于复苏阶段。前7月上险累计增长27.3%，预计全年逐步回落至10%-15%区间。我们认为如下因素将在下半年形成边际支撑：1）国内方面地方置换补贴政策的推动，新能源汽车下乡政策的落地均将带来边际增量；2）出口方面，今年1-7月我国乘用车出口累计出口达75.4万（扣除特斯拉），同比增长96.4%，占到整体批发量的6.5%，海外市场的开拓将打开需求天花板。供给端缺芯逐步缓解：主机厂方面，近一个季度大众汽车、本田汽车、福特汽车和上汽集团均表示3季度缺芯状况将有所缓解。供应链方面，2季度瑞萨的生产商内部库存和渠道库存同步环比走高、英飞凌库存深度已环比回升至2020年下半年水平、恩智浦库存深度环比走平。我们认为随着主要车用半导体厂商库存深度的逐步恢复，结合渠道商囤货在政府监管下的降温（市场监管总局8月3日表态严查囤货居奇），国内汽车芯片供应链在3季度环比改善的概率较大。趋势性补库即将开启：今年1-7月上汽、长城、比亚迪目标完成率低于50%，上半年自主品牌经销商中有32%的目标完成率在40%以下，行业在缺芯问题缓解后补库意愿仍强。由于7月份渠道库存下降超过10万，我们假设最早于4季度开启补库，基于此测算：1）基准条件下，假设4Q21/2022年分别补库10万/40万（对应4Q21/2022年的库存系数为1.6/1.6），则2021/2022批售同比增速能达10%/11%；2）若2021年补库进度低于预期（4Q21净补库为0），则2022年行业批发同比增速有望达14%（对应2022年库存系数1.8）；3）若2021年行业补库进度高于预期（4Q21净补库为60万），则2021行业批发增速有望达13%（对应2021年库存系数1.8）。综上，此轮补库大概率能够在一年周期内大幅提振行业批售，当下时点配置行业性价比很高。投资建议：我们认为需求端的韧性及供给端缺芯改善趋势均支持行业开启补库，同时2020年至今疫情和缺芯因素的压制为本轮补库储备了充足的空间。1、整车方面建议关注产品向上周期的长安汽车、比亚迪、长城汽车以及补库空间较大的上汽集团。2、零部件方面聚焦增量部件供应商，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、拓普集团，科博达（车身控制器）、星宇股份（智能车灯）、德赛西威（智能座舱系统）等。风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。

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这家伙很懒，什么都没有填写！

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