摘要：事件近期棉花价格持续上行，节后期现货价格进一步走强。现货方面，截至 2021 年 2 月 25 日，中国棉花价格指数（328）较年初累计上涨 9.4%达 16558 元/吨，国际棉花指数（Cotlook:A）较年初上涨 16.2%至 98.50 美分/磅；期货方面，郑棉 CF105 期货合约收盘价较年初上涨 9.3%至 16685 元/吨，ICE 棉花期货收盘价较年初上涨 14.7%至89.69 美分/磅。评论宏观政策与消费需求回升双重驱动棉花价格上涨，节后期现货价格进一步走强。复盘棉价历史表现可以看到，18、19 年受到中美贸易战影响，棉价持续低迷；20 年初，叠加全球疫情影响，棉价显著下跌， 3 月国内棉花现货价格（328 指数）一度触底至 11091 元/吨，相较年初跌幅达 18%，同比下跌 28%。2020 年 4 月，随着经济复苏，棉花价格出现向上拐点，并于 10 月向上快速拉升，至 11 月恢复稳步向上。2021 年2 月以来，棉花价格再次提速上涨，我们认为背后的主要原因在于：1）需求端：受益新冠疫苗接种加快，下游消费明显复苏；2）供给端：2020 年疫情冲击导致棉花价格大跌，国际棉花种植面积下降；3）宽松的货币政策推高全球资产价格，棉价受大宗产品上涨带动。我们认为，在本轮棉花价格修复中，宏观政策、供需情况和行业整体运行格局有望支撑棉花价格进一步上涨，看好棉花价格继续向上。1）宏观因素刺激：以美国为首的印钞政策持续进行，预计继续推动大宗商品价格上涨。其中棉花涨幅相对周边产品较小，后续增长空间更大。2）消费需求持续复苏：疫苗落地，下游需求预计持续回升，支撑棉价上涨。根据国际税务总局数据， 21 年春节期间我国服装鞋帽类消费同比增长 31.1%，显示下游服装品牌零售受新冠疫情影响减弱，需求显著回弹。3）供给缺口扩大：20/21 棉花年度海外主要产棉国减产，期末库存出现下降，全球、国内棉花库销比均同比下降约 14pct，预计全球存在约 70 万吨棉花缺口。在此背景下，国内棉价相对海外棉价、其他大宗商品涨幅较低，后续仍具备上涨空间，有望进一步缩小国内外棉花价差。4）下游企业产销两旺，棉价向下传导顺利：棉纱价格走高，32 支棉纱价格已至 25000-26000 元/吨，反映企业在利润回升背景下对棉价上涨接受度较高，未来有望继续支撑棉花上下游共振上涨。棉价上涨趋势下关注用棉企业盈利改善机会。国内棉纺织企业多采用成本加成定价，受棉花价格影响较大，且通常会储备 3-6 个月棉花库存。棉价上涨后棉纺产品提价，在低价棉花原料储备下成本上涨滞后，带动棉纺企业毛利率提升，为企业带来利润提升空间。从产业链的价格传导来看，在棉价上升/下降通道中，中游各环节产品价格变化幅度均小于原材料，且随着产业链延伸，相关系数降低。所以从企业端，越接近于棉花近端产业链、产业链条越短、原材料储备越多，对棉价波动弹性越大。投资建议棉价上涨将对棉纺织产业链公司业绩及股价表现有望形成催化。建议关注棉花储备较多、棉花原材料成本占比较高的棉纺龙头企业，包括产业链条较短的色纺纱龙头百隆东方、华孚时尚，棉包芯纱龙头天虹纺织，棉纱及坯布龙头新野纺织，色织布龙头鲁泰 A（主要采用长绒棉，其价格走势受长绒棉供需变化影响）等。风险提示棉花库销比仍处高位影响棉价上行空间；消费需求提升不及预期；中美贸易摩擦加剧，出口订单受限。

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