摘要：全球金融资产在三月第一个交易周延续高波动态势，利率及汇率市场变化依然对风险资产定价形成冲击，但周期类商品价格已开始受基本面支撑而显现强势。加速上行的美债名义利率令美国与主流国家债券收益率差拉大，从而造成外汇市场美元定价触及三个月新高；此外，美债名义利率在三月继续向1.6%冲击导致以国债为代表的无风险资产收益率开始高于以标普500为代表的风险资产股息回报率（1.52%），这触发了金融市场的资金再配置，从而对风险资产的定价产生冲击。而从三月第一周观察，以原油为代表的商品资产开始显现强基本面的定价特征（价格因OPEC+减产协议延长而触两年新高），油铜比及油金比的快速上行将推动商品资产的定价中枢上移，这意味着伴随北半球工业生产旺季在三月的逐步显现，供给端整体偏刚性的大宗商品价格将有进一步上涨的空间，顺周期或仍是三月可期待的交易逻辑。工业金属将进入季节性去库阶段。铜当前供给依然十分刚性，矿端TC最新报价已触及2011年以来最低至37美元/吨之下；LME及COMEX显性库存分别较年初降-26.8%及-10%，其中伦敦注销仓单占比在7.9万吨库存下仍处25%，意味着伦敦市场显性可交割铜库存量不足6万吨；而国内方面，上海小计库存尽管自2月以来出现持续的季节性累库，但当前小计库存数量仅为16.3万吨，较去年同期库存水平下降52.8%，矿端TC的偏低及全球显性库存的偏紧整体显示铜显性有效供给十分刚性的特点。而从需求角度观察，伦敦及国内现铜交易仍维持在平溢价基础之上，洋山铜溢价及CIF提单平均溢价均维持在阶段性高位，显示铜现货市场的买兴依然强烈。鉴于漆包线、铜管以及线缆等铜加工企业开工率的持续攀升，以铜为代表的金属产业链生产将逐步进入旺季化，这意味着金属的库存下行拐点有望在近阶段显现确认。锂精矿价格大幅上行，电钴价格震荡回落。三月首周电池碳酸锂、氢氧化锂价格分别涨至8.3万元/吨及6.6万元/吨，周内有碳酸锂生产商出现9万元/吨报价；锂辉石6%精矿CIF均价上涨7.9%至480美元/吨，锂盐涨价向上游精矿传导开始显现，下游厂商因原料紧缺导致议价能力偏弱，部分中小冶炼厂利润承压。受期货盘影响，电钴现货价格出现弱化（近期-6.7%）；钴盐市场供不应求态势延续但下游采购需求略显放缓，考虑到下游需求平稳持续和现货低库存，钴价短期或维持高位震荡。“碳中和”减产预期扰动市场情绪，钢材库存下行拐点渐近。三月首周钢材消费量改善符合预期，五大品种需求均有所上升，螺纹钢（248万吨）、线材（126万吨）和热轧（315万吨）的消费量分别环比提高91.26%、29.36%和6.57%，考虑到2020年螺纹钢周消费量均值为356万吨，市场周度需求规模仍有约100万吨释放空间。近期唐山限产和“碳中和”减产预期影响市场情绪，导致钢价表现强于原材料。冶炼利润的改善刺激了电炉企业的积极复产，并带动建筑长材产量周环比增加27.3万吨。从库存角度观察，钢材累库速度在需求快速回暖的背景下继续放缓（周环比增长105万吨，库存绝对值仅同比提高157万吨）。尽管近阶段全国大范围降雨或影响部分钢材需求释放，但库存下行拐点的显现或令黑色系价格重心季节性抬升的趋势持续。有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、宝钢股份、天工国际。风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。

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