摘要：本周国家医保局发布关于集采协议期满后接续工作的通知，再一次强调“量价挂钩”，确保相关医疗机构和企业能够如约履行集采结果。我们认为，集采目前已趋于理性化、规范化以及常态化，是一场计划方式推进的市场化改革，相较于集采密集区的下游，上游、制造环节有望成为下一个医药投资主线。投资要点本周思考：如何看待集采常态化下的投资方向事件：2021年11月4日，国家医疗保障局发布《国家医疗保障局办公室关于做好国家组织药品集中带量采购协议期满后接续工作的通知》（以下简称《通知》），《通知》从以下四方面给出了集采接续工作的重要安排：1.坚持带量采购：原则上所有国家组织集采药品协议期满后均应继续开展集中带量采购，不得“只议价、不带量”。2.中选企业及价格：询价上限为上一轮全国最高中选价且不高于全国最低中选价1.5倍。3.强化信用和履约评价：上一轮已中选企业，如综合评价结果或信用、履约情况较好，可在接续工作中优先考虑。4.完善政策及加强监督：常态化监测医疗机构采购、使用和回款情况，确保医疗机构合理使用、优先使用中选产品和及时回款。我们认为，国家医保局对带量采购协议期满后接续工作的部署安排体现了集采越来越趋于理性化、规范化和常态化，是一场计划方式推进的市场化改革。《通知》再一次强调价与量的挂钩，体现出集采的目的并不是为了一味压缩企业的利润，而是为了减少不合理的医疗支出、推动企业创新。目前，由于原研药、参比制剂、通过仿制药质量和疗效一致性评价的药品上市许可持有人均可参加，带量采购下的市场竞争依旧激烈，仿制药环节的产业集中度提升仍是必然趋势。我们认为“临床用量大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分”的下游品种可能是未来集采的重点方面，考虑到需求景气度和产品升级空间，上游、制造环节有望成为下一个医药投资主线，同时我们也建议关注制药上游原料药板块低估值、增速稳健公司的投资机会，建议关注：东富龙、楚天科技、奕瑞科技、山东药玻、普洛药业、仙琚制药、健友股份等。本周表现：估值调整，溢价率提升本周医药板块下跌0.82%，跑输沪深300指数0.54个百分点，在所有行业中涨幅中处于中等水平。2021年初以来，医药板块下跌8.8%，跑输沪深300指数1.7pct。成交量上看，医药行业本周成交额为3651亿元，占全部A股总成交额的6.4%，环比上升0.4pct，较2018年以来的中枢水平低1.7pct。估值上看，截至2021年11月5日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为33倍PE，环比下降0.4pct，低于2011年以来中枢水平（38倍）。医药行业相对沪深300的估值溢价率为168%，较上周环比提升5.1pct，低于四年来中枢水平（182%）。据Wind中信医药分类看，本周医疗服务和中饮药片板块下跌明显，分别下跌7.6%和3.6%。医疗器械和化学原料药板块分别为增长2.5%和2.0%。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周医药服务（下跌12.0%）、医疗服务（下跌1.5%）跌幅较大，医药板块中特色原料药企业（上涨4.6%）、医药商业（上涨4.0%）和综合性仿制药企业（上涨2.7%）有相对较好的表现。具体到公司看，医药服务中的昭衍新药（下跌20.0%）、博腾股份（下跌16.6%）、泰格医药（下跌14.7%）、药石科技（下跌13.6%）、九洲药业（下跌12.2%），医疗服务中的通策医疗（下跌10.7%）、欧普康视（下跌7.3%）有较大的跌幅。特色原料药企业中的司太立（上涨17.4%）、华海药业（上涨12.6%）、奥翔药业（上涨12.0%），医药商业中的一心堂（上涨12.6%）、大参林（上涨11.9%），综合性仿制药企业中的仙琚制药（上涨10.8%）、京新药业（上涨6.7%）有较大的涨幅。看好高景气赛道背后“中国优势”的持续体现我们认为，从长期看，政策对创新产品的鼓励及对同质化产品的压制势必使得企业因自身产品竞争力差异而导致分化，能够提供经济、优质、高效产品企业价值将更为凸显，回调下建议积极布局。我们坚持“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路，看好中国高端医药制造业在新一轮全球竞争中脱颖而出。具体而言，建议关注：1）创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。2）制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。3）降本增效：有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL及药房。具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、健友股份、仙琚制药、普利制药、复星医药、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、润达医疗、维亚生物、阿拉丁、泰坦科技等。风险提示行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。

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