摘要：一、回首2020，医药如何走过？总体上来看，2020医药先抑后扬，一度领跑全行业，8月后震荡回落；年初以来申万医药涨幅在全行业中排名第六。市场对疫情走势的预期成为医药行情的主导因素。从新兴4+X细分领域走势来看，新兴分类下细分领域多点开花，医药科技创新（创新疫苗+CXO）和医药品牌连锁（专科连锁+药店+ICL）明显跑赢，涨幅更多是拔估值；从传统细分领域来看，子行业分化严重，医疗器械（疫情驱动、产业拐点）&医疗服务（淘汰赛政策免疫剩者为王）&生物制品（疫情下疫苗强化加成）表现亮眼；最后，落实到个股上来看，总结2020年医药涨幅TOP30标的，疫情加成板块的个股居多，同时在政策面相对宽松、流动性充裕的市场环境下，中小市值股更具优势（2015年以来比较独特的一年）。二、推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化？医药行业不断向多元化演变，同时核心资产集中度明显提高，产业、政策、资本变化共同影响医药走势。产业变化：“需求端可选和刚需共振、供给端向真创新转型及进口替代”三大变化促使医药产业持续结构升级，新兴细分持续扩容。政策变化：（淘汰赛）大政方针已定，供给侧改革+支付端变革引导的产业“淘汰赛”持续演绎，政策免疫作为避风港更加稀缺。资本变化：（钱多）资本市场国际化外资持续增配中国是未来大趋势，居民资产权益化配置也是大趋势，医药板块被结构性持续强化配置，未来医药市值占比仍具提升空间，医药大幅超配有望成为常态，其中优质医药资产的配置力度有望持续得到强化。三、展望2021年，医药如何配置？不可忽视的是部分优质赛道的硬核资产2020年继续估值扩张突破历史估值高位，考虑到当下赛道级别研究基本面预期差不大，更多是变化带来的估值表现，在经历了连续几年的估值大幅扩张后，我们判定不会出现年度的赛道机会，各优质赛道内标的估值分化较大，可能会以极致快速切换的优质赛道内个股机会为主。对于估值不便宜的多数优质赛道的龙头，我们认为考虑当下“钱多+淘汰赛”的资本市场和产业共振逻辑，我们认为硬核资产估值仍有望持续维持或继续扩张，仍具很高配置性价比，多数龙头更多的是考虑赚业绩的钱；当然部分政策免疫赛道龙头因为淘汰赛带来的极致稀缺，估值仍有大概率提升可能性，仍有较大可能实现双击。从估值和业绩双击角度寻求标的，我们建议应该基于优质赛道精选差异化二线，有可能成为胜负手。另外，新股的快速研究在2021年可能成为超额收益的来源。除确定性龙头配置思路外，估值业绩双击机会，我们认为“疫情常态化超预期受益+更为聚焦的政策免疫”是两条核心思路。具体如下：1）疫情常态化超预期受益思路：疫苗（智飞生物）、耗材-手套（英科医疗）；2）更为聚焦政策免疫思路：服务端口：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、创新服务商（药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股份）、渠道服务-药店（大参林、老百姓）、诊断服务-早筛（贝瑞基因）、信息化服务-医疗信息化（创业慧康）；制造端口：核医学（东诚药业）、健康消费升级&大单品-眼科（爱博医疗、兴齐眼药）、健康消费升级&大单品-皮科（冠昊生物）；3）其他思路：确定性龙头&细分龙头（长春高新、我武生物、迈瑞医疗、益丰药房、恒瑞医药、金域医学、康泰生物、片仔癀、健友股份、普利制药、安图生物、司太立）、拐点变革（太极集团）、其他新股；4）其他长期跟踪看好：博瑞医药、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、昊海生科、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、云南白药、美年健康、九州通、柳药股份等。风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。

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