农林牧渔：非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块华安证券 2021-02-18_行业研究_报告

农林牧渔：非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块华安证券 2021-02-18

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发布机构：华安证券发布时间：2021-02-18大小：2.11 MB页数：共20页上传日期：2021-11-24语言：中文简体

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摘要：主要观点：本轮猪周期产能重创，出栏量骤降。1995-2021 年我国猪价经历 6 轮完整周期。第七轮周期从 2018 年 5 月至今，全国能繁母猪存栏量于 2019 年 9 月达到最低点 1913 万头，较非瘟前下降39.8%， 2020 年 12 月全国能繁母猪存栏量 2762.77 万头（由农业部公布的同比增速测算所得），较非瘟前仍下降 13.1%。 2019-2020 年，我国生猪定点屠宰企业屠宰量分别为 19,116 万头、 16,259 万头，同比下降 21.2%、 14.9%；我国生猪出栏量分别为 5.44 亿头、 5.27 亿头，同比下降 21.6%、 3.2%。非瘟疫情反复， 2021 年猪价有望维持高位。我们在草根调研过程中了解到： 2021 年冬季生猪养殖业深受疫苗毒困扰，各地出现不同程度的去产能；疫苗毒较此前非瘟病毒潜伏期更长、症状更不明显。据涌益咨询数据， 2020 年 12 月、 2021 年 1 月全国能繁母猪存栏量连续两月下跌，环比降幅分别为 1.68%、 4.99%， 2 月养殖户仍在大量淘汰母猪及抛售低体重猪；低体重生猪出栏占比能够印证疫情状况，全国 90 公斤内生猪（ 1.22-1.28）出栏占比 17.35%，回升至 2019 年 11 月以来最严重水平。我们按农业部数据推算，在考虑三元效率下降 30%的情况， 2021 年我国生猪出栏量或达到 52,891 万头，同比增长 0.4%，猪价有望维持高位。非瘟促集中度加速提升，上市猪企市占率大增。非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升，非瘟发生后，集中度加速提升。据我们测算：前十大上市猪企生猪出栏占比有望从 2018 年 7.4%上升至2021 年 20.5%；前五大上市猪企生猪出栏量占比有望从 2018 年 6.3%上升至 2021 年 17.7%。然而，我国生猪养殖业集中度仍远低于美国。 1992-2009年，美国生猪企业的规模发生巨大改变，生猪农场数量从 24 万个下降至 7.1万个，降幅高达 70%；美国生猪存栏主要集中于最大的生猪拥有者， 2009 年，规模 5000 头及以上的生猪拥有者共有 1410 家，其生猪存栏占比高达 81%，规模 2000-4999 头的生猪拥有者共有 2200 家，其生猪存栏占比 9.7%， 2009年最大的 130 家生猪拥有者占据美国 57%的生猪存栏量。非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块。从扩张角度看，上市猪企生产性生物资产较非瘟前均大幅增长，其中，仅牧原完全通过自行培育增加种猪；上市猪企固定资产投资、在建工程较非瘟前均快速增长。从成本变化看，随着生物安全水平提升， 1H2020 中粮家佳康、天康生物、牧原股份单位养殖成本较 2019 年回落，且单位养殖成本明显低于其他上市猪企。从盈利能力看，中粮家佳康、牧原股份处于第一梯队，天康生物、温氏股份、天邦股份处于第二梯队，正邦科技、新希望处于第三、四梯队。造成净利分化的原因包括，外购仔猪比重、外购仔猪价格、以及生物安全防控提升能力等。由于非瘟疫情演化超预期， 2021 年生猪价格及猪企盈利有望超预期，我们重点提示生猪养殖板块投资机会，建议买入牧原股份、正邦科技，重点关注天康生物、中粮家佳康、天邦股份、新希望、温氏股份。风险提示非瘟疫情失控；猪价回落超预期。

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这家伙很懒，什么都没有填写！

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