中国银行业:招商银行与宁波银行——相比头部区域性银行,更看好领先的全国性银行摩根大通证券2021-06-29.pdf
摘要:招商银行与宁波银行——相比头部区域性银行,更看好领先的全国性银行招商银行和宁波银行均被视为优质银行,目前估值都明显高于同业。宁波银行在客户细分方面更有针对性,在收入增长和信用风险管理方面比招商银行更有优势。不过,相比宁波银行而言我们更看好招商银行。首先,招商银行在数字银行和理财/私人银行业务方面领先,带来稳健的存款业务和手续费业务。其净息差和手续费增长前景好于宁波银行。其次,招商银行采用轻资本模式,资本效率更高,资本回报率也不错;而宁波银行的收入增长则由积极的资产扩张所推动,需要补充核心资本,进而稀释ROE。第三,从P/B-ROE角度来看,招商银行的估值比宁波银行更具吸引力。相比宁波银行,我们更看好招商银行招商银行的净息差比宁波银行更具韧性。值得注意的是,招商银行在存款业务方面领先,因此存款和负债成本低于宁波银行,而宁波银行由于风险偏好更高,因此资产收益率较高。我们预计中国的资产收益率将呈结构性下滑趋势,因此宁波银行的净息差下行空间可能大于招商银行。招商银行采用轻资本业务模式,手续费收入占总收入的28%(宁波银行为15%),因此其资产增速较宁波银行更温和,具有更高的资本效率。值得注意的是,招商银行内部资本的生成足以支撑其增长,而宁波银行则需要每隔几年进行一次股权融资,从而稀释ROE(参见我们2021年1月发布的有关宁波银行融资计划报告)。招商银行在理财和数字银行业务方面领先,支持其存款业务和手续费业务。招商银行的估值相比宁波银行更具吸引力。基于摩根大通的估算,宁波银行目前股价对应2.0x2021EP/B和13.4%ROE,而招商银行股价对应2.0x2021EP/B和15.2%ROE。
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