大盘风格继续占优:盛夏将至,保持积极东兴证券2024-05-22.pdf
摘要:主要观点:热点轮动特征明显,并未出现主线行情。4月初期,资源品涨价逻辑确定性较强,煤炭、金属等上游资源品涨幅最大,4月中旬金融板块出现短暂上涨,下旬房地产及低估值板块大幅上涨。二季度至今市场热点不断轮动,并未出现明显的上涨主线。下阶段结构性行情将持续。以PMI生产、新订单分项刻画“生产端”、“需求端”表现,筛选得出2016年是生产、需求表现背离最为明显的阶段,与当前基本面特征类似。2016/4-2016/9期间,固定资产投资增速、PMI新订单分项、CPI增速震荡下行,而PMI生产分项自52.3%升至52.8%,北向、两融、股票型ETF资金流入共计52亿元。当时市场结构性行情特征明显,上证综指涨幅仅0.03%,但行业最大、最小涨幅差值达到30.60%。其后的2016/10-2016/12期间基本面数据整体向好、资金大幅流入后,上证综指涨幅上升,行业最大、最小涨幅差值收窄,结构性行情逐渐扭转。当前基本面担忧仍在,资金存量博弈。一是基本面数据生产端强于需求端。最新基本面数据显示,4月社零、固定资产投资增速仍在下行,且PMI生产端、需求端分项出现背离,市场对于实体经济担忧仍在。二是资金存量博弈。2024/2北向、ETF资金放量流入,但2024/4、2024/5(5/1-5/17)北向、两融、ETF资金流入规模总和分别为116、74亿元,其中北向流入明显放缓,ETF资金流入转为负值。当前基本面数据生产、需求端背离现象较为明显,参照相似的2016/4-2016/9期间市场表现,在数据整体修复、资金大幅流入后结构性行情才会出现改变。大盘风格估值抬升,年初至今,上证50、中证100分别大幅上涨10.12%、8.98%,同时大盘风格指数估值分位数相较年初已大幅抬升,上证180、中证100、上证50指数十年估值分位数分别较年初抬升43.5、35.5、27.5BP。这也引发了市场对于风格切换的担忧,我们认为下阶段大盘风格仍有空间:一是基本面的角度来看,基本面数据初现上行阶段大盘风格仍占优。以“上证50/中证1000”、“申万大盘/申万小盘”刻画大小盘风格的表现,2008/9、2013/2、2014/10、2021/2是大盘风格转向小盘风格的时点,其中2008/9、2014/10、2021/2是经济数据转为下行的时点,2013年基本面虽然并未大幅下行,但数据未现明显好转。可见,大市值切换向小市值风格的必要条件之一是基本面确定性下降,反观当下,虽然基本面数据并未出现整体上行,但2024Q1的GDP增速环比上行0.1个百分点,生产端数据也出现明显上行,当下并不具备转向小市值风格的必要条件。二是利润的角度看,大盘指数相关行业业绩增速改善明显。对比2024Q1、2023Q4财报,周期品(石油石化、基础化工、有色金属、交通运输、公用事业)、制造业(机械、轻工)、大金融(银行、非银)的归母净利润增速、营收增速有明显抬升。以申万大盘指数为例,在其200只成分股中,上述9个行业个股占比为41%,上述行业业绩改善有效提振大盘业绩表现。三是资金的角度看,大市值风格成交热度仍高。5月以来,大、小市值风格指数成交走势也出现背离,取不同指数成交额与上证综指成交额比值进行对比,上证50/上证综指成交规模、中证100/上证综指成交规模持续上行。风险提示:政策变化超预期,基本面变化超预期,数据统计可能存在误差。
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