摘要：核心观点人身险：续期驱动寿险增速改善，高基数下预计24年NBV仍能保持平稳。24年1-4月，上市险企寿险保费收入增速分别为：阳光（+6.6%）>国寿（+3.9%）>平安（+2.1%）>人保（-2.3%）>太保（-3.5%）>新华（-11.7%），其中4月增速分别为：阳光（+13.7%）>太保（+12.3%）>国寿（+11.6%）>人保（+9.7%）>平安（+6.3%）>新华（-11.6%），正增长预计主要由续期保费拉动，新华负增长预计主要源于去年同期银保渠道趸交业务较多。新单保费看，中国人保4月累计、当月新单保费分别同比-9.9%、-10.9%，其中首年期缴新单分别累计、当月同比-3.8%、-34.2%，当月大幅负增长预计主要受去年同期预定利率下调预期导致的高基数影响。我们判断，5月开始基数将进一步抬升，预计新单保费增速将承压，但受益于代理人渠道结构改善所带来的整体产能提升、价值率提升（代理人渠道产品缴期结构优化、银保渠道降费带来margin提升），预计24年NBV同比增速仍能保持平稳。财产险：车险表现较为稳健，非车增速大幅放缓。24年1-4月上市险企财险保费收入增速分别为：阳光（+16.3%）>众安（+14.7%）>太保（+7.8%）>平安（+3.1%）>人保（+2.8%），其中4月增速分别为阳光（+10.3%）>众安（+6.3%）>太保（+4.7%）>平安（+4.1%）>人保（-1.4%），增速环比下滑预计主要受非车险影响，车险表现相对稳健。当前人保财险披露了细分险种数据，具体来看：1）车险：1-4月同比+2.3%，其中4月当月同比+3.5%，增速持续修复，预计主要受益于汽车销量增长（4月当月+9.3%）及费用竞争趋缓。展望后续，预计汽车下乡、以旧换新、购车补贴等汽车消费政策的持续落地，有望驱动车险增速回升至5%左右的正常水平。2）非车险：1-4月同比+3.3%，4月当月同比-7.8%，当月增速环比-18.2pct，分险种当月增速分别为信用保证险（-25.3%）、企财险（-15.3%）、农险（-12.2%）、货运险（-9.5%）、意健险（-6.1%）、其他险种（-2.7%）、责任险（-1.2%），其中农险降速主要源于公司主动压降盈利性较差的商业性农险业务及部分政府业务招投标延后，意健险主要受部分大病保险业务招投标延后影响，其余险种负增长预计受公司聚焦盈利性业务的主动降速与宏观经济修复缓慢双重影响。投资建议寿险方面，地产风险缓释+股市向上预期+长端利率有望企稳，保险公司资产端预期迎进一步修复，保险股估值向上步伐有望继续。建议保险股关注3条主线：①地产风险缓释：中国平安A、新华保险A；②权益市场β驱动估值反弹：中国太平H、新华保险A；③综合负债端、资产端的基本面：中国太保A/H。财险方面，众安在线24年利润高弹性+当前低估值，受益于港股反弹，估值弹性高；中国财险2023年股息率5.1%，Q1业绩低点已过，预计利润将逐季回升，防御属性强。综合排序为：中国太保A/H、中国太平H、众安在线H、中国平安A、新华保险A。风险提示1）监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低保险公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）宏观经济复苏不及预期：压制保险需求释放。

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