摘要：宁波韵升(600366)投资要点：公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 53.7亿元， 同比-16.2%， 归母净利-2.3 亿元， 同比-163.9%， 扣非归母净利-2.0亿元， 同比-152.8%。 2024 年第一季度公司实现营业收入 10.26 亿元， 环比-23.8%， 归母净利润为 0.0 亿元， 环比-100.0%； 扣非归母净利润-0.07 亿元，环比-275.0%。 向全体股东每 10 股派发 2023 年度现金红利 0.5 元（含税）。2023 年： 稀土原料下滑拖累公司业绩。 1） 量： 2023 年公司钕铁硼生产量 1.04 万吨， 同比+2.21%， 销售量 1.08 万吨， 同比+12.21%。 2） 价：全年烧结钕铁硼 N52 均价 258.2 元/公斤， 同比-19.4%， 产品价格随稀土价格下降。 2023 年镨钕氧化物均价 53.3 万元， 同比-35.4%， 氧化镝均价 235.5万元， 同比-7.4%， 氧化铽均价 924.7 万元， 同比-32.6%。 3） 利： 全年钕铁硼磁钢业务毛利率为 6.06%， 同比-13.38pct， 主因系稀土价格下降而产品调价周期较长。 4） 库存： 截至 2023 年年底， 库存量 886 吨， 同比-32.47%；原材料库存 6.01 亿元， 同比-37.9%； 存货合计 17.66 亿元， 同比-40.0%，面对稀土价格大幅调整， 公司积极降低库存水平。24Q1： 稀土价格继续下降业绩承压。 公司在新能源汽车领域收入 4.01亿元， 同比-21.8%， 环比-18.7%， 占总营收 42.3%； 消费电子领域收入 1.88亿元， 同比-29.6%， 环比-35.6%， 占总营收 19.8%； 工业及其他应用领域收入 3.59 亿元， 同比-22.8%， 环比-5.0%， 占总营收 37.9%。 同环比数据均有所下滑， 主因系稀土价格在 24Q1 继续下降。稀土价格止跌反弹， 把握新能源汽车和空调需求增量赛道。 2024 年第一批稀土指标增速放缓， 供需关系得到改善， 稀土价格于 3 月下旬止跌反弹。 2024 年空调和家电行业高景气， 是磁材行业需求增长最快的领域， 也是公司业务覆盖范围， 后续以旧换新政策将继续推动该领域增长， 公司将因此受益。募投项目略延期， 现有产能充足。 因行业竞争加剧， 公司公告此前募投的计划 2024 年 4 月开始投产的 1.5 万吨包头项目， 重新规划于 2025 年 6月建成投产 5000 吨产能， 剩余产能于 2026 年 6 月建成投产。 截至 2023 年末， 公司已具备钕铁硼坯料产能 21000 吨/年， 晶界扩散产能 10000 吨/年，而 23 年钕铁硼成品产量约 1.04 万吨， 仍有充足产能去满足客户需求。盈利预测与投资建议： 我们修改稀土价格和产品销量假设， 预计 24-26年公司归母净利润为 3.65/5.00/6.14 亿元（24-25 年前值为 4.38/5.99 亿元）。2024 年对应 PE 18.8 倍， 考虑到稀土价格已经触底反弹， 维持“买入” 评级。风险提示下游需求不及预期； 客户拓展不及预期风险； 公司在建项目不及预期； 原材料价格波动风险； 行业竞争加剧风险。

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