摘要：投资要点:2024年5月17日，国家统计局发布2024年4月能源生产情况：煤炭：原煤生产降幅收窄，进口明显回升。4月份，规上工业原煤产量3.7亿吨，同比下降2.9%，降幅比3月份收窄1.3个百分点；日均产量1239万吨。进口煤炭4525万吨，同比增长11.3%。1-4月份，规上工业原煤产量14.8亿吨，同比下降3.5%。进口煤炭1.6亿吨，同比增长13.1%。电力：电力生产增速有所加快。4月份，规上工业发电量6901亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比3月份加快0.3个百分点；日均发电230.0亿千瓦时。1-4月份，规上工业发电量29329亿千瓦时，同比增长6.1%。分品种看，4月份，规上工业火电、水电、太阳能发电增速加快，核电由降转增，风电同比下降。其中，规上工业火电同比增长1.3%，增速比3月份加快0.8个百分点；规上工业水电增长21.0%，增速比3月份加快17.9个百分点；规上工业核电增长5.9%，3月份为下降4.8%；规上工业风电下降8.4%，3月份为增长16.8%；规上工业太阳能发电增长21.4%，增速比3月份加快5.6个百分点。动力煤一周小结：产地方面，本周内蒙地区环保检查影响，部分露天煤矿生产受限，产量下降，但部分煤矿倒工作面结束，产地整体产量小幅恢复，截至5月15日，三西地区产能利用率为86.9%，周环比上升0.28pct，化工客户刚需稳定，焦化客户需求转弱，坑口煤价企稳回调。进口方面，进口煤外盘报价高位坚挺，叠加海运费居高不下，进口煤市场平稳运行。需求方面：当前处于淡季，电力终端日耗震荡下行，本周非电方面需求边际有所改善，甲醇开工率出现小幅反弹。港口方面：港口价格高位维稳，随着前期价格的上涨，贸易商发运积极性提升，呼铁局发运量维持中高位水平，港口库存持续累积，截至5月17日，环渤海九港库存为2460.33万吨，周环比上升87.8万吨。但终端采购需求提升缓慢，价格上涨驱动力不足，市场报价走稳。整体来看，目前国内生产和进口供应整体弹性较小，近期下游非电需求仍处高位，北港库存压力较小，动力煤底部800元/吨的价格或较为确认，五月下旬即将进入下游迎峰度夏备货期，港口贸易商对后市预期乐观，未来需持续关注上游供应情况、下游需求变化、水电发力情况以及进口波动情况等。焦煤一周小结：产地方面，本周山西地区部分煤矿因事故或矿井检修等因素停限产情况较多，区域内供应减量明显，其他地区则多维持正常生产，供应端有所收缩。需求方面，本周焦企盈利改善，开工有所提升，但近日钢材价格走弱，下游焦企考虑后市风险对原料进行少量采购。钢厂方面铁水产量稳步提升，刚需较好。进口方面：海外供应相对充足，澳煤小幅下降，截至5月16日，峰景矿硬焦煤价格为254.1美元/吨，周环比下降4.0美元/吨，约折合国内到岸价为2213元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在2110元/吨，存在一定倒挂。外蒙古方面，本周甘其毛都口岸通关持稳运行，截至5月9日，甘其毛都口岸平均通关量为1163车（七日平均值），周环比上升122车。库存来看，随着近期终端焦化厂进行补库，库存有所升高，但仍处历史低位。整体来看，供给端因安监形势严格恢复有限，随着近期一段时间下游价格的上涨，铁水产量、焦企开工率不断上涨，且钢材库存持续去化，焦化厂焦煤库存处于低位，当前整体黑色系市场情绪依然较好，未来仍需进一步观察钢材成交量及成材价格变动情况。焦炭一周小结：供应方面：随着本周原料煤价格下跌，焦企盈利能力再度改善，生产积极性全面提升，截至5月17日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率72.72%，周环比上涨5.3个pct。下游需求方面，受到宏观利好消息影响，市场情绪较好，铁水产量稳步上行，截至5月17日，全国日均铁水产量（247家）为236.95万吨，周环比上升2.4万吨。综合来看，下游成材库存不断去化，钢厂铁水产量稳步上行，焦炭行业盈利可观，生产积极性全面提升，后续关注成材价格走势及钢厂生产和库存情况。在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。

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