摘要：联影医疗(688271)【投资要点】业绩表现：2023年，公司实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；实现归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利16.65亿元，同比增长25.38%。2024Q1季度，公司实现营业收入23.5亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利3亿元，同比增长8.52%。2024Q1同比增速放缓，主要系受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。MR、XR业务增势迅猛，国内市场中高端产品持续放量。1）设备：2023年公司实现设备收入99.27亿元，同比增长21.1%；其中，CT业务线40.66亿元（同比+7.78%），中高端及超高端CT增长显著；MR业务线32.79亿元（同比+58.5%），3.0T超高场MR增长强劲；MI业务线15.52亿元（同比+1.35%）；XR业务线7.6亿元（同比+32.83%）；RT业务线2.7亿元（同比+6.9%）。按照国内新增市场金额口径统计，公司PET/CT、PET/MR及诊断XR产品中国市场占有率排名第一。2）服务：公司实现服务收入10.69亿元，同比增长42.78%，前期装机数量的持续累加拉动了服务收入的高增长。积极推进海外业务发展，高端设备快速增长。2023年，公司实现海外营收16.59亿元（同比+53.97%），海外营收占比14.70%（同比+2.96pct）。在全球产品布局方面，公司在境内外54个国家/地区累计拿证超700张，45款产品获得CE认证（16款产品通过了MDR认证），产品服务于意大利、西班牙等欧洲多国医疗及科研机构；44款产品获FDA510（k）认证并获准在美国销售，全线影像设备已覆盖美国超过50%的州级行政区。在亚太及新兴市场，公司进一步完善市场营销及服务体系，印度市场实现经济性到超高端影像产品的全覆盖。创新战略为核心驱动，深化产学研医合作。2023年，公司研发费用为17.29亿元（同比+32.33%）；研发费用率为16.81%（同比+0.94pct）。截至2023年末，公司知识产权累计申请9,944项，累计获得5,160项。公司强化与全球知名高校、临床及科研机构的紧密合作，携手北京协和医院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、复旦大学附属中山医院等国内顶尖医院推动重大医学攻关。费率水平略有提升，盈利能力进一步优化。2023年，公司管理费用率为4.91%，同比增长0.25pct；销售费用率为15.51%，同比增长1.14pct，主要系公司销售人员及海外营销投入增加。2023年，公司销售毛利率为48.48%，同比增长0.12pct，主要与公司产品结构优化有关；销售净利率为17.33%，同比降低0.53pct。【投资建议】公司作为国产医学影像设备的龙头企业，高端产品快速增长带动产品结构优化，海外布局稳步推进，品牌及学术影响力进一步提升，伴随大型设备更新政策的逐步落地，公司在海内外具备较高的增长确定性。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为139.96/171.15/209.91亿元，归母净利分别为24.43/30.74/38.08亿元，EPS分别为2.96/3.73/4.62元，对应PE分别为44.56/35.41/28.58倍，维持“增持”评级。【风险提示】政策变化的风险行业竞争加剧的风险商业化销售不及预期的风险研发进度不及预期风险

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