摘要：核心观点：全球宏观和市场-通胀弱化推升降息预期，金银铜表现强劲：截至5月19日当周，在美国通胀数据弱化符合预期，降息预期进一步回升，中国5.17地产支持政策组合出炉的情况下：（1）美元指数当周下降至104.4932，欧元相对走强，但日元依然弱势;（2）美国国债收益率曲线整体小幅下移，反映市场对年内两次降息的信心增强，10年期美债当周降7.8BP至4.422%；（3）美国三大股指上涨，均创下历史新高；（4）以黄金、白银和铜为代表的贵金属和工业金属一方面受到降息预期回升、美元走弱的提振，另一方面制造业需求可能在政策支持下进一步回暖的逻辑也支撑了工业金属上行。从全球主要股指来看，当周涨幅居前的有恒生科技和恒生指数、纳斯达克指数、印度SENSEX30和标普500指数；创业板指数、欧元区STOXX50、英国富时100指数、韩国综合指数和上证指数下跌。从全球主要货币汇率来看，美元指数回落，兑美元小幅上行的其他主要货币有新西兰元、卢布、英镑、澳元和欧元；瑞郎兑美元稍有下跌。从主要商品来看，当周涨幅居前的有NYMEX天然气、COMEX白银、LME镍、COMEX铜、棕榈油等，跌幅居前的有煤炭、小麦、石油石化等，但主要多为上涨。从花旗经济意外指数来看，主要经济区域的表现平稳，美国经济较预期稍有下行，欧洲和新兴市场经济体延续此前水平，中国略微改善。全球地缘政治风险指数当周继续下行。美国-价格数据加强降息信心，经济稍有弱化：5月13日-19日当周，美国公布了4月PPI、CPI和零售销售数据，通胀终于如期出现软化，市场对降息的信心进一步回升，带动美元资产上行。此外，美国新房开工和营建许可仍然偏弱，需求不足而供给疲弱的整体情况没有改变。总体上，当周数据反映美国经济在高利率环境下有边际弱化的迹象，通胀在二、三季度依然具备弱化的基础，尽管下降的过程可能曲折而缓慢。随着超额储蓄基本耗尽，劳动市场和薪资增速对消费的稳定愈发重要，目前经济的逐步弱化依然指向“软着陆”预期的回归。4月价格数据方面，PPI早于CPI公布，同比增2.2%，核心增2.4%，均符合预测。造成市场扰动的是其0.5%的环比增速，不过这主要是由于3月环比数据从前值0.2%下修至-0.1%形成的基数效应，并不代表PPI价格面临显著的向上压力。4月消费者价格指数（CPI）同比增速从3月的3.5%降至3.4%，符合3.4%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比从前值3.8%降低至3.6%，同样符合预期。维持2024年CPI同比增速中枢3.1%的判断和年内两次降息的预期，而四季度通胀的潜在回升也令美联储警惕；目前倾向于认为劳动市场的弱化对失业率的抬升更可能成为触发降息的理由。其他方面，美国4月零售销售表现不及预期，季调后环比仅增0.02%，同比为3.04%。通胀调整后，零售销售同比依然维持轻微负增长，绝对值也位于下行路径，这表明美国经济可能仍在进一步缓慢弱化中，劳动市场和消费可以带来“软着陆”。地产数据方面，美国新建住宅总数4月为136万套（前值129万套），其中独户住宅103万套，多户住宅33万套；营建许可降低至144万套（前值149万套）。30年抵押贷款利率依然在7%上方的情况下，房地产市场的需求较弱，供给也没有明显改善（尽管新独栋住宅建设有所上升）。供需双弱的格局下，房价还在上行，ZHVI的4月同比增速升至4.34%，而Case-Shiller在2月已经达到6.38%，这意味着通胀的居住成本项目在2024年4季度和2025年面临回升的压力。日本-一季度GDP不及预期加剧日元疲态：日本近期的良性“薪资-物价”螺旋并未在一季度GDP中体现，其非折年季调环比负增长0.5%，为2023年三季度以来第二次负增长。其中，私人消费、住宅投资、企业设备投资和净出口环比均负增长，体现出日本经济恢复程度不及预期，也制约了日本当局通过货币政策防止汇率进一步贬值的能力。在四月末五月初的汇率干预后，日央行行长植田和男表示会审视近期疲弱的日元以指导货币政策，但居民消费和企业投资数据显示经济仍需呵护，6月再度加息的概率降低。

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