摘要：投资要点核心观点：4月份经济供给较好，但内需偏弱，其中房地产仍在下探。自中央政治局会议以来，多地已实施了一些新的稳地产措施，本周房地产政策又出台重磅组合拳，下调首套、二套房贷最低首付比例，取消房贷利率政策下限，下调公积金贷款利率，央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，随着房地产政策组合拳的密集出台和实施，预计地产或逐步趋稳。从放开限购后的市场反应来看，杭州、西安楼市热度均有上升。财政方面，今年政府债发行节奏偏慢主要受地方债拖累，往后看项目筛选完成后发行有望提速，同时特别国债开始发行，财政支持力度有望加大。海外方面，我们认为美国对华加征关税影响总体可控，钢铝产品受影响或相对较大。国际金融条件方面，美国降息预期提前，美元、美债收益率回落，外部约束边际好转。国内资本市场继续强监管，提升上市公司质量，股市生态向好发展，有利于市场长期走好。房地产政策重磅加码。5月17日，央行、国家金融监管总局出台房地产政策组合拳，取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，首套、二套住房贷款最低首付款比例分别降至15%、25%。此外，央行宣布拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，利率1.75%，主要用于收购已建成未出售商品房，用作保障性住房。国务院副总理何立峰表示，相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。下调房贷首付比例和利率下限，有助于降低居民购房门槛、提升购房意愿，对稳定房地产需求端具有积极意义，同时也对恢复和扩大消费或有带动作用。核心城市政策优化后市场热度回升。从放开限购后的市场反应看，杭州、西安楼市热度均有上升，5月12日当周新房成交面积周度环比分别升19.6%、112%，其中可能也有五一假期低基数的因素。如果与今年前4个月周均成交面积相比，5月12日当周，杭州新房成交面积与前4个月基本相当，西安新房成交面积较前4个月均值偏高14.8%。我们认为，从政策优化传导至居民实际购房尚需一定时间，“卖一买一”也有一定过程，国家政策还在继续推出。解除限购政策有助于提升居民置业意愿，更好激发购房需求，新房销售热度仍有望回暖。财政支持力度或加大。1-4月一般国债净融资额3840亿元，完成全年进度的11.5%，国债净融资进度不慢，2020-2023年同期的一般国债净融资完成进度分为7.71%、2.72%、6.44%、15.22%。1-4月新增地方政府专项债累计发行7224亿元，完成全年进度的18.52%，2020-2023年同期发行进度分别为30.73%、6.36%、38.41%、42.67%。1-4月新增地方政府一般债累计发行2483亿元，完成进度34.49%，2020-2023年同期发行进度分别为52.08%、17.60%、40.15%、45.88%。总体来看，地方政府债今年发行节奏偏慢。5月13日，财政部公布了2024年特别国债发行安排，5-11月发行，共计22批次，简单测算平均发行规模为454.5亿元，整体发行节奏相对平缓。在银行间市场流动性相对充裕的情况下，央行等量续作MLF，或从流动性上呵护政府债券发行的提速。总的来看，政府债供给后续有望提速，供给增加可能导致长债利率中枢上移，但考虑到节奏相对平缓，影响的程度短期相对有限。一方面，财政资金上的到位节奏可能会加快，另一方面，专项债项目的筛选工作已完成，资金、项目上或共同推动财政支出力度加大。美国对华加征关税，总规模占中国出口比例较少。5月14日，美国宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、半导体以及钢铝等产品的加征关税。本次加征关税涉及约180亿美元的中国产品，总规模与2018年中美贸易冲突时相比并不大，且仅占2023年中国对美出口总额的3.6%，占2023年中国出口总额的0.53%。具体安排上，2024年生效的有电动汽车（税率升至100%）、太阳能电池（升至50%）、电动汽车锂电池（升至25%）、钢铝制品（升至25%）；2025年生效的有半导体（升至50%）；2026年生效的有天然石墨（升至25%）、非电动汽车锂电池（升至25%）。钢铝产品对美出口比重较高，受关税影响可能较大。2023年，中国出口钢铁及其制品1710亿美元，其中对美出口139.5亿美元，占比8.2%；中国出口铝及其制品351.4亿美元，其中对美出口37.9亿美元，占比10.8%。钢铝及其制品对美出口合计占产品出口总额的比重接近20%，较高的出口集中度可能受关税的影响相对较大。拆解“新三样”：锂电池影响较大，新能源汽车和太阳能电池影响微弱。1）锂电池。2023年，中国出口锂电池总额650亿美元，美国为第一大目的地，对美出口锂电池约136亿美元，占比20.9%。2）新能源汽车。以纯电新能源汽车为例，欧洲为中国纯电新能源汽车出口最大市场，美国占比极低。2023年，中国出口纯电新能源汽车341.3亿美元，比利时、英国、西班牙为出口目的地前三，对美出口占比仅为0.97%。3）太阳能电池。2023年，中国出口太阳能电池总额436.8亿美元，对美出口太阳能电池1.07亿美元，占比0.24%，欧洲是中国太阳能电池的主要出口伙伴。本周A股风格：地产政策博弈。从外部环境来看，略低于预期的美国通胀以及零售强化了市场预期降息的信心。市场预期降息开始的时间提前到9月，美债收益率下跌，美元回落，汇率层面的约束边际好转。资本市场方面，证监会主席吴清提到把僵尸企业，特别是害群之马，坚决清出市场。本周，A股震荡运行，主板略强于科创。上证综指收跌0.02%，创业板指下跌0.7%。热点方面，市场对地产政策的博弈明显增强，在周五一系列政策落地前，已提前反应，此外国际铜价创新高，相关板块热度较高。根据Wind热门概念指数分类，本周涨幅居前的是房地产精选（+14.33%）、城中村改造（+12.85%）、南京市国资（+9.99%）、新型城镇化（+8.64%）、高速铜连接（+7.27%）、动物保健精选（+5.03%）、银（+4.72%）等。风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。

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