摘要：投资要点一、国家资产负债表分析负债端。最新更新的数据显示，4月实体部门负债增速录得10.0%，前值10.2%，符合预期，预计5月实体部门负债增速或能小幅反弹至10.2%附近，后续进一步反弹空间非常有限。按照两会给出的财政目标匡算，年末实体部门负债增速降至9.5%附近，稳定宏观杠杆率的大方向没有动摇。金融部门方面，上周资金面边际上有所松弛，货币配合财政，在政府部门负债增速趋势下行前提下，预计货币政策年内区间震荡，整体保持中性。财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加2212亿元（大幅高于计划的797亿元），按计划本周政府债净增加3001亿元，4月末政府负债增速为10.3%，前值11.4%，预计5月末反弹至10.7%附近，6月或能继续反弹。按照两会给出的财政目标匡算，年末政府负债增速将降至9.9%附近。货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比下降，期限利差大幅走阔，剔除掉季节效应，资金面边际上有所松弛。资产端，两会给出全年实际经济增速目标在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名义经济增速目标在7.4%。我们认为基数效应消除后，今年实际经济增速很难超过去年（5.2%），预计在4.5-5.0%之间，但GDP平减指数有望在去年负数（-0.5%)的基础上转正，预计在0.5左右。对应今年名义经济增速在5%左右，高于去年的（4.6%）。二、股债性价比和股债风格我们对中国2024年的整体展望如下。中国是资本金融项目不完全开放的经济体，各类资产价格主要受国内资产负债表两端变化的影响，预计2024年资产端实际GDP增速平稳运行，在4-5%之间窄幅波动；负债端在稳定宏观杠杆率的目标下，实体部门负债增速趋于下行，向名义经济增速靠拢，货币配合财政，整体保持震荡中性。2011年开始，中国进入到潜在经济增速下行周期，具体原因有四，即边际收益递减、人口红利衰竭、收入分配集中、保护主义升温。上周资金面边际上有所松弛，权益市场整体表现平稳，风格上继续价值占优，符合我们的判断。债市方面，长端收益率整体平稳，短端大幅下降，股债性价比略偏债券。十债收益率全周累计稳定在2.31%，一债收益率全周累计下行10个基点至1.61%，期限利差大幅上升至70个基点，30年国债收益率全周累计稳定在2.59%。我们将仓位集中配置于价值的结果非常理想，宽基轮动策略全周累计跑赢沪深300指数0.29%。具体到本周，我们继续看多价值，推荐红利指数（仓位50%）、上证50指数（仓位30%）。从2023年7月29日的资产配置周报开始，我们进行宽基指数推荐，从2023年9月9日的资产配置周报开始，我们加入了利率债ETF。我们认为，这本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。策略运行至今，合计192个交易日，累计跑赢沪深300指数6.73%，日胜率55%。最大回撤-14.30%，年化波动率13.18%。三、行业推荐下周景气度角度推荐有色金属、石油石化、计算机。政策角度方面看多房地产、传媒、医药。行业轮动方面看多家用电器、纺织服饰、轻工制造、美容护理。四、转债市场回顾展望与相关标的近期需求端驱动转债估值和交易热度的恢复，上周转债市场成交量高位继续提升，达到2023年四季度以来的高位，转债期权价值提升，转债隐波差值继续明显恢复。我们认为转债相对于权益的估值有望趋势性恢复：一季度基金和产业资本的转债持仓规模虽下降，但主要是底仓转债退市所致，由于纯债机会成本较低，叠加新券供给受限，转债为债券投资者推升风险收益边界的重要工具，固收＋基金对存量转债的刚性配置需求不变。值得注意的是，上上周提示转债市场存在一定炒作情绪，表现为低评级、低未转股余额的转债交易热度相对偏高，且估值与正股双升，此外股性转债涨幅大于正股，在上周基本得到验证。根据前文自上而下判断，金融市场剩余流动性至多维持中性展望，很难大幅改善，价值占优的判断持续得到验证。转债建议结合个券业绩、标的规模和资质筛选股性标的和双低标的，对于低价、低评级标的谨慎参与。一季报业绩兑现板块主要在出海、汽车零部件、资源品（金属、化工）以及工程机械等领域。结合年报和一季报业绩兑现情况，建议关注：成银转债、柳工转2、麒麟转债、贵燃转债、北港转债、耐普转债、核建转债。（上周转债关注组合收益率为0.54%，低于全转债市场中位表现2.69%。2024年以来，转债关注组合收益率为3.57%，高于全转债市场中位表现-0.78%。）五、风险提示：1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。3、市场波动超预期，与预测差异较大。4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。5、转债正股及公司基本面表现不及预期风险。

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