工程机械2023年报&2024年一季报总结:行业筑底,业绩弹性兑现α逻辑国投证券2024-05-16.pdf
摘要:我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团等15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。工程机械2023年报和2024年一季报经营总结:从统计样本表观数据来看,①市场表现强于大势:业绩弹性始终是核心催化剂,年初以来板块涨幅约28%,同期沪深300涨幅8.3%,内需向好接力出口,系β层面催化剂;②出口带动收入增长:2023年/2024年Q1,板块收入3223.24、819.98亿元,同比+1.27%、+3.24%,其中2023年板块海外销售增速31.19%,占比44.59%;③利润弹性稳步释放:2023年/2024年Q1,板块归母净利润222.68、64.95亿元,同比+27.52%、+9.62%,行业下行阶段,降本和结构优化促进了业绩增长弹性;④短期费用压力仍在:2023年/2024年Q1,板块期间费用率16.87%、15.74%,同比+0.78pct、+0.35pct,销售、管理费用率增长;⑤经营质量向好:经营性现金流显著好转,2023年实现222.16亿,同比+67.2%,净现比达到0.97,企业端严控经营风险成果显著。后市展望:β窄幅波动,行业或将仍以结构性α为主线。内需方面:2024年3-4月,挖机内销同比回正,分别为9.3%/13.3%,系行业结构性需求变化,万亿国债下达催生小挖需求,而考虑到同期整体开工水平暂未同比回正(小松挖机中国区开工时长),中大挖及起重机内销仍相对承压,我们认为国内周期仍处于筑底阶段。未来新增国债持续落地可能支撑终端项目规模增长,叠加更新政策推动,中长期周期复苏主要驱动力或将以更新需求为主,而新一轮施工周期开启,挖机先行,优先关注挖机业务占比较高的企业。出口方面:增长驱动力正逐步由β切换为α。2021-2024年Q1,中国工程机械出口金额增速分别为62.27%、30.2%、9.59%、2.6%,海外疫后供需紧张情况已有缓解,多元化市场需求波动相对较小,出口降速回归稳增长状态。我们认为,出口增长驱动力逐步由β向α切换,长期来看出口增速的快慢是α能力(产品、渠道、服务能力)的体现。投资建议:工程机械板块处于基本面筑底阶段,短期建议关注业绩弹性释放的α属性,得益于出口增长弹性、国改兑现盈利改善等因素;从周期复苏角度来看,整机厂及核心零部件环节均有望受益,而其中新品类扩张、出海能力强的龙头企业更具备中长期配置价值。(1)整机厂环节建议关注①出海弹性较强的【中联重科】【山推股份】;②国企改革属性的【徐工机械】【柳工】;③挖机敞口大有望受益新一轮开工复苏的【三一重工】。(2)零部件环节建议关注【恒立液压】【唯万密封】【艾迪精密】【长龄液压】等。(3)高空作业平台、叉车有望更受益于发达市场景气度韧性,国际化、锂电化逻辑持续兑现凸显公司强α属性,盈利水平有望维持较好水平。建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。风险提示:基建投资不及预期;政策落地不及预期;市场竞争加剧导致盈利能力下滑;海外市场拓展受阻导致出口不及预期;海外贸易摩擦/贸易保护或阻碍中国品牌出海发展;统计样本只能一定程度反映板块全貌,可能失真。
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