徐工机械2023年报&2024一季报点评:设备更新叠加出海推动工程机械需求复苏,新兴产业高速成长打造新增长点中原证券2024-05-16.pdf
摘要:徐工机械(000425)投资要点:徐工机械发布2023年度业绩报告:2023年营业收入约928.48亿元,同比减少1.03%;归属于上市公司股东的净利润约53.26亿元,同比增加23.51%。徐工机械披露2024年一季报:2024年第一季度实现营业收入241.74亿元,同比增长1.18%;净利润16亿元,同比增长5.06%。传统工程机械营收承压,新兴产业和出口高速增长公司2023年实现营业收入营收928.48亿元,同减1.03%;实现归母净利润53.26亿元,同增23.51%;实现扣非归母净利润44.97亿元,同增29.47%。分业务看,传统工程机械:1)土方机械营业收入225.6亿,同比下滑4.56%,占营业收入24.3%;2)起重机械营业收入211.87亿,同比下降11.2%,占营业收入22.82%;3)混凝土机械营业收入104.25亿。同比增长9.72%,占营业收入11.23%;4)其他工程机械、备件及其他营业收入166.54亿,同比增长24.95%;5)桩工机械营业收入34.59亿,同比下滑55.48%,道路机械营业收入38.19亿,同比下滑5.37%。6)新兴产业高速增长。高空作业机械实现营业收入88.83亿,同比增长35.62%,矿业机械实现营业收入58.6亿,同比增长14.17%。公司国内营业收入556.28亿,同比下滑15.69%,占营业收入比例为59.91%;国外营业收入372.2亿,同比增长33.7%,占营业收入比例为40.09%,国际业务占比提升到40%以上。公司积极布局新兴产业,实现量质双速增长公司积极布局工程机械业务以外的战略新兴产业。2023年公司战略新兴产业拔节生长、势头正劲,收入增长近30%,占比提升4.5个百分点,贡献度超过20%、新能源业务连续两年倍增、贡献度近10%。其中,高空作业机械实现营业收入88.83亿,同比增长35.62%,矿业机械实现营业收入58.6亿,同比增长14.17%。公司高空作业平台和举升类消防车行业第一。矿山机械收入大幅增长,其中新能源矿车增长4倍,矿挖内销占有率提升1.7个百分点。合并成立叉车事业部加强内部协同,实第1页/共7页现收入增长近30%。农机公司拖拉机、收获机批量交付,收入增长10倍。2023年公司毛利率稳步上升,盈利能力持续提升2023年公司毛利率为22.38%、同比上升2.17个百分点;净利率为5.64%,同比上升1.06个百分点;扣非净利率4.84%,同比上升1.14个百分点。毛利率上升的主要原因是:1)公司各项业务毛利率均有小幅度提升;2)国际业务占比提升,国际业务毛利率高于国内业务。分业务:土方机械毛利率25.69%,同比上升0.37个百分点;起重机械毛利率22.6%,同比上升2.73个百分点;混凝土机械毛利率18.05%,同比上升1.71个百分点;其他工程机械配件及其他毛利率18.41%,同比上升了5.42个百分点。分地区:国内业务毛利率21.16%,同比上升1.84个百分点;国外业务毛利率24.21%,同比上升1.88个百分点。2024Q1经营持续改善,盈利能力不断改善2024Q1公司实现营收241.74亿元,同增1.18%;实现归母净利润16.00亿元,同增5.06%;实现扣非归母净利润14.66亿元,同增12.48%。公司2024Q1毛利率、净利率分别为22.89%、6.63%,对比2023年报分别提升0.51个百分点、0.99个百分点。公司经营持续优化,盈利能力不断改善。工程机械行业有望触底回升,大规模设备更新催化国内需求国内工程机械行业需求有望触底回升。国内工程机械主要以更新需求驱动,设备更新周期大致约为8-10年,上一轮工程机械景气周期从2016年下半年开始启动,到2021年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算,2024年开始上一波行业上行周期的设备逐步到达更新替换的阶段。工程机械行业有望迎来周期触底回升,结束持续三年多的行业下行周期。2024年1-4月挖掘机国内销量已经逐步扭转了连续下滑的趋势实现正增长,验证了工程机械国内需求拐点。其次,国务院大力推动大规模设备更新,相关行业政策和地方政策逐步落实推进,大规模设备更新将催化国内需求,加速行业周期拐点到来,此外,海外业务拓展仍是工程机械行业重要增长点。徐工机械是国内工程机械龙头企业,工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械等21大类。公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一;公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一,桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营,道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三,高空作业平台进位至全球第三,矿山露天挖运设备保持全球第五,挖掘机位居全球第六、国内第二,装载机跃升至全球第二、国内第一。龙头企业充分受益国内工程机械市场复苏及出海拓展。此外,公司持续挖潜提升产品毛利率,采取了一稳:稳价格,一降:降成本(采购降本、研发降本、生产降本),三调整:提升中高毛利产品收入占比,减少低毛利产品收入占比,加大海外业务收入占比。2024年公司毛利第2页/共7页率有望进一步提升,盈利质量有望明显提升,带动公司利润释放更加充分。盈利预测与估值徐工机械是国内工程机械龙头企业,行业地位非常突出和巩固,充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。公司持续推动工程机械产业链优化,持续推动出海战略、发展战略新兴产业,增强公司核心竞争力,有望打开新的成长空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为1050.57亿、1187.14亿、1335.64亿,归母净利润分别为67.57亿、85.41亿、104.91亿,对应的PE分别为13.78X、10.9X、8.88X,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示:1:国内工程机械需求不及预期;2:出口需求、业务拓展不及预期;3:行业竞争加剧,毛利率下滑;4:原材料价格上涨的波动;5:其他不可预料的国际化风险。
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