2024年4月社融数据点评:社融增速下行,信贷需求偏弱民生证券2024-05-12.pdf
摘要:事件:5月11日,央行发布2024年4月社融及金融统计数据,社融存量同比增速8.3%,4月社融减少0.20万亿元,4月新增人民币贷款0.73万亿元。社融增速持续回落。4月社融(存量)同比增速为8.3%,较3月下降0.4pct,表外未贴现银行承兑汇票为主要拖累因素。4月新增社融同比少增14236亿元,拆分社融(增量)结构来看,各项均有不同程度的同比少增,政府债、直接融资、表外融资、人民币贷款(社融口径)分别同比少增5532亿元、3254亿元、3111亿元,1125亿元。后续社融增速修复的主要支撑在于:1)四月政治局会议要求“及早发行并用好超长期特别国债,加快专项债发行使用进度”,政府债供给节奏将加快;2)信贷均衡投放下,之后信贷增长仍有余力。信贷方面,票据冲量托底现象较明显。24Q1新增人民币贷款的同比少增反映信贷需求仍较为低迷,但在央行引导贷款合理增长、均衡投放背景下,4月新增人民币贷款同比多增112亿元,与23年同期相比,24年3、4月信贷增量“大月过多、小月太小”的情况有所缓解。但结构上,增量主要由票据支撑,反映真实需求仍偏弱。4月票据贴现同比多增7101亿元,在实际需求不足、年初“开门红”大力投放背景下,银行票据冲量诉求较强;非银贷款同比多增881亿元;企业端,短贷同比少增3001亿元,中长贷同比少增2569亿元,主要是有效需求不足,企业经营压力较大,信贷需求较低迷。居民端,短贷同比少增2263亿元,中长贷同比少增510亿元。后续,在多地放松住房限购政策,设备、消费品更新行动稳步推进背景下,市场信心和需求或得到修复,新增信贷结构有望改善。M1、M2增速明显放缓。4月M2、M1同比增速7.2%、-1.4%,较3月分别-1.1pct、-2.5pct。M2增速有所下行,一是禁止手工补息后,企业存款规模明显“缩水”,4月企业存款同比少增1.73万亿元,在存款利率下调、债市走牛背景下,存款较多流向理财产品,部分不计入M2。二是规范资金空转的效果逐步显现,一方面,理财通过保险资管配置的存款不再认定为一般性存款,过去通过多层嵌套导致的资金空转现象有所缓解。另一方面,货币金融服务业增加值的核算,由注重存贷规模增速改为注重利润表指标,过去虚增的存贷规模有所减少。在M2增速放缓,市场资金活化意愿持续较低影响下,4月M1负增长。投资建议:信贷增长平稳,政府债发行有望提速政治局会议敦促下,政府债放量渐近,地产端、消费端积极政策频出,信贷有望继续平稳增长,支撑社融增速修复。同时在禁止手工补息、规范资金空转影响下,货币量增长短期承压,但质量压实,金融支持经济质效提升,利好板块估值修复。风险提示:宏观经济波动超预期;货币政策转向;政策效果不及预期。
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