瑞丰新材润滑油添加剂龙头,进口替代打开成长空间山西证券2024-05-08.pdf
摘要:瑞丰新材(300910)润滑油添加剂行业外资垄断为主,国产替代空间大。2023年全球润滑油添加剂市场规模预计为185亿美元,市场规模超千亿,行业发展空间较高。从需求量来看,全球润滑油添加剂需求量从2013年的410万吨增长到2022年的530万吨,CAGR为2.6%。全球润滑油添加剂85%份额集中在四大公司手中。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业,存在较大国产替代空间。润滑油全球需求稳定增长,向头部企业集中。《Global Lubricants Market2023-2027》预计2023年全球润滑油市场规模为1384.8亿美元,2027年市场规模将接近1600亿美元。全球规模化润滑油市场供应商集中在9家,国内润滑油以两桶油为主。中国和美国是全球最大的润滑油消费市场,中东市场由汽车行业主导,印度市场复苏,全球市场稳定。公司持续向复合剂转型,产能扩张打破海外垄断。公司产品品类齐全,单剂覆盖主流产品,复合剂技术储备雄厚,2023年毛利率、净利率分别为35%、21.63%,对标海外企业具有成本优势;CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,在核心客户准入方面取得突破,复合剂收入占比达66.52%,转型升级平稳发展;公司目前产能达20万吨,在建项目达产后将形成超70万吨的产能规模。盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2024-2026年实现营收32.54、37.31、39.18亿元,同比增速分别为+15.6%、+14.7%、+5%;实现归母公司净利润7.24/8.79/9.67亿元,同比增速分别为+19.4%/+21.4%/+10%;对应EPS为2.49/3.02/3.32元,对应5月7日总市值148亿,PE为20.4/16.8/15.3倍,维持“买入-B”评级。风险提示:原材料价格波动风险、海外市场开拓风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险、国际汇率波动风险。
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