格力电器格力电器:Q1扣非净利超预期,盈利能力持续改善信达证券2024-05-05.pdf
摘要:格力电器(000651)事件:23年公司实现营业收入2039.79亿元,同比+7.93%,实现归母净利润290.17亿元,同比+18.41%,实现扣非后归母净利润275.65亿元,同比+14.92%。24Q1公司实现营业收入363.64亿元,同比+2.56%,实现归母净利润46.75亿元,同比+13.77%,实现扣非后归母净利润45.25亿元,同比+21.55%。23年空调增长稳健,B端业务维持高增。23年:空调:23年营收1512.17亿元,YoY+12.13%。根据奥维云网数据,23年格力家用空调线上销额市占率28.15%,位居第一。格力中央空调销额超过200亿元,连续十二年取得中央空调行业主流品牌销售规模第一。生活电器:23年实现40.02亿元,YoY-12.39%。根据奥维云网数据,23年格力电风扇、电暖气线上销额市占分别为18.07%、13.10%,均排名行业第二。23年工业制品、智能装备、绿色能源业务分别实现收入100.03/6.70/71.06亿元,分别同比+31.63%、+55.03%、+51.16%。分地区来看,23年公司主营业务内外销分别实现营业收入1496.62/249.04亿元,分别同比+15.22%、7.02%。格力加强对海外主流零售电商平台的布局,23年公司循环风扇、加湿器等生活电器上线欧美Amazon、Walmart、东南亚SHOPEE、LAZADA、拉美Mercadolibre等主流电商平台,23年公司海外营收中自主品牌占比近70%。24Q1:根据产业在线数据,24Q1格力内外销排产较23年同期实绩分别同比+14.36%、+8.62%,我们预计Q1格力空调业务实现较好增长。毛销差持续改善,盈利能力表现积极。23年公司实现毛利率30.57%,同比+4.53pct,其中空调业务毛利率同比提升4.60pct至37.04%,我们认为主要原因为原材料成本下降红利及产品结构调整,从毛销差角度来看,23年公司毛销差为22.17%,同比+2.11pct。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43pct、+0.42pct、-0.01pct、-0.56pct。24Q1公司毛利率为29.45%,同比+2.04pct,24Q1毛销差为22.09%,同比+2.03pct,延续了23年的改善趋势。24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01pct、+0.66pct、-0.24pct、-0.98pct,财务费用率下降较多的原因主要为公司利息费用同比-21.21%,而利息收入同比+9.56%。综合毛利率和费用率的影响,23年公司实现归母净利润率14.23%,同比+1.26pct,24Q1实现归母净利润率12.86%,同比+1.27pct。合同负债及其他流动负债环比增长,24Q1经营性现金流净额减少。1)24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计1329.29亿元,较期初-0.59%;24Q1期末应收账款及票据合计176.42亿元,较期初+8.99%;24Q1期末公司存货合计342.27亿元,较期初+5.06%,略有增长。24Q1期末递延税所得税资产较期初+2.32%,较23Q1同期同比+12.56%,体现良好的报表质量和增长潜力。24Q1期末公司合同负债合计204.91亿元,较期初+50.79%,体现出公司未来良好的增长潜力。24Q1公司其他流动负债合计621.94亿元,较期初+1.86%,较23Q1同期同比+3.86%,。2)24Q1经营活动产生的现金流量净额为383.48亿元,同比-11.57%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。分红:23年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元,共计派发131.42亿元,分红率为45.29%。盈利预测:我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势,公司积极进行工业化转型,向新能源、智能装备等领域多元化布局,有望支撑公司长期发展。我们预计2024-2026年公司实现营业收入2204.25/2386.99/2535.73亿元,同比+7.5%/8.3%/6.2%,实现归母净利润317.72/347.17/375.83亿元,同比+9.5%/9.3%/8.3%。对应PE为7.47/6.83/6.31x。风险因素:空调销售不及预期、TOB业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,新品开拓不及预期等。
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