九号公司多元业务助力成长,盈利上行通道开启国金证券2024-04-23.pdf
摘要:九号公司(689009)公司为全球智能短交通龙头,2015年收购全球平衡车鼻祖Segway,多年技术积累下研发优势突出,目前已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、服务机器人等品类丰富的产品。2023年公司营收102.2亿元/+1.0%;归母6.0亿元/+32.5%;扣非归母4.1亿元/+8.5%。投资逻辑看好公司自主品牌&新业务收入高增、盈利进入上行通道。分模式来看,小米分销/To B业务逐步触底,自主品牌业务快速增长。公司自主品牌23年实现营收81.9亿元,同比+31.4%,收入减速的定制产品分销渠道/To B渠道占比分别下降至4.3%/15.6%,预计对后续业绩拖累有限。分产品来看,①两轮车:部分省市新国标强制替换期限后推下带动24-25年行业需求继续增长,中小品牌出清良好头部品牌,公司两轮车定位高端、智能化产品,与龙头企业差异化竞争,增长势头良好,随门店加密、规模提升,两轮车毛利率有望持续提升,预计24年随渠道铺设、新品推出收入有望增长50%+,长期对标行业龙头公司渠道数量和盈利能力仍有提升空间,此外期待公司欧洲、东南亚等海外市场发展,以及E-bike新品于25年放量。②全地形车:23Q3新进美国市场(之前主要为欧洲),24年全新混动旗舰SSV以及UTV上市销售,产品力优势突出,预计24年收入有望实现快速增长与盈利。③割草机器人:24年初公司推出更具性价比的二代产品,预计随产品力提升、新市场铺设,24年收入有望实现翻倍增长以及扭亏。④商用机器人:仍在发展初期,预计未来收入持续增长,此外公司与英伟达合作开发销售自主移动机器人,有望提升公司估值。⑤零售滑板车&平衡车:作为公司基本盘业务,在强产品竞争力、Segway品牌力加持下预计零售业务未来保持稳健增长。我们预计后续公司规模效应下提盈利逻辑将占主导地位。盈利预测、估值和评级预计公司2024-2026年收入分别为132.6/159.7/190.1亿元,同比分别+29.7%/+20.4%/+19.0%;归母净利润分别为7.3/10.0/13.2亿元,同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%;每份存托凭证收益为10.2/14.0/18.5元,对应PE分别为29.9/21.6/16.4x。考虑公司多元业务开拓下的成长性,以及业绩快速释放,给予24年1.05xPEG,目标价32.70元,给予“买入”评级。风险提示行业竞争加剧,推新不及预期,人民币汇率波动,大股东减持风险。
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