珀莱雅23年及24Q1财报点评:23年业绩超预期,24Q1延续高增,多品牌运营能力持续验证太平洋2024-04-23.pdf
摘要:珀莱雅(603605)事件:公司近期发布2023年年报及2024年一季报,2023年收入89.1亿元/同+39.5%,归母净利润11.9亿元/同+46.1%,扣非归母净利润11.7亿元/同+48.9%。单23Q4收入36.6亿元/同+50.9%,归母净利润4.5亿元/同+39.1%,扣非归母净利润4.5亿元/同+43.9%。单24Q1收入21.8亿元/同+34.6%,归母净利润3.0亿元/同+45.6%,扣非归母净利润2.9亿元/同+47.5%。23年顺利收官,业绩超预期;24Q1收入业绩延续高增,期待24年高质量的增长。公司已具备完善的品牌矩阵,主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长,子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长,储备新品牌为中长期发展蓄力,看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。珀莱雅:23年收入同比+36.4%至71.77亿元,占比为80.7%/同比-2pct;持续贯彻大单品策略(预计大单品占比55%+),其中“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品进行全面升级;上新首款高端产品线“能量系列”,定价在400元+,拓宽产品价格带。24年以来,推出源力面霜2.0(添加胶原蛋白)、红宝石精华3.0(采用专利环肽);同时上新多款防晒单品完善防晒矩阵,期待原有的大单品升级迭代提高市场渗透、新品有序推出贡献新增量。彩棠:23年收入同比+75.1%至10.01亿元,占比为11.3%/同比+2.3pct;持续夯实面部彩妆大单品矩阵,23H1拓展色彩品类如三色腮红盘、综合眉部盘、哑雾口红,23H2发力底妆赛道,推出蜜粉饼(干皮)为24年蓄力,期待24年彩棠底妆品类带来新增量。OR:23年收入同比+71.2%至2.15亿元,占比为2.4%/同比+0.45pct;持续提升核心爆品“OR清爽蓬松洗发水”和“OR轻盈发膜”的渗透率和品牌声量,受日本核废水事件影响销售,目前已将产地调整至国内生产,预计24Q2可以看到达播带来的销售增长。悦芙媞:23年收入同比+61.8%至3.03亿元,占比为3.4%/同比+0.47pct;持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知,23H1升级重点单品,夯实清洁线产品力;23H2聚焦油皮面部氧化暗沉问题,上新“聚光面膜”及“聚光精华”,其中在3·8节期间销售表现超预期。品牌的大众定位在质价比消费背景下竞争力凸显。线上保持强劲增长,线下优化渠道结构、聚焦核心商圈。23年线上/线下收入分别同比+43%/+7.4%至82.7/6.2亿元,占比分别为93.1%/6.9%,其中线上的收入占比提升2pct。珀莱雅主品牌:1)线上:优化天猫平台的产品结构,提升核心大单品的市场份额;把握抖音渠道的流量红利,完善自播账号的转型提效(1个号对应1款产品)。2)线下:优化渠道结构,利用品牌势能合作核心商圈,在线下客流缓步复苏的背景下,采取小步快走、稳扎稳打战略。渠道&产品结构优化带动毛利率提升,费用管控良好,盈利能力持续向上。1)毛利率:23年毛利率69.93%/同+0.23pct,24Q1毛利率70.11%,同比/环比分别+0.08/+1.96pct,主因高毛利的线上渠道占比提升;2)费用端:23年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98/-0.02/-0.05pct至44.6%/5.1%/1.95%,销售费用率小幅增加主因宣传推广力度加大、新品牌孵化、线下渠道和海外渠道探索等;3)净利率:23年净利率13.82%/同比+0.8pct,主因毛利率提升、递延所得税费用下降。24Q1净利率14.44%,同比/环比分别+0.74/+1.97pct。盈利预测与投资建议:作为持续领跑行业的本土化妆品企业,公司持续展现出强α属性,成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁,品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看,公司主品牌珀莱雅(大单品迭代&新品上新)实现稳健增长,二线品牌彩棠(发力底妆)、OR(调整产地、弹性释放)、悦芙媞(受益质价比消费)接力成长;中长期来看,储备新品牌实现差异化定位,夯实国货化妆品集团的市场地位;公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验,灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力,有望获得长期、确定性较高的增长。我们预计2024-26年净利润为15.2/18.7/22.7亿元,对应PE为27/22/18倍,给予“买入”评级。风险提示:行业竞争加剧,新品牌孵化不及预期,新品推广不及预期等。
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