东鹏饮料2024年一季报点评:24Q1顺利开门红,关注旺季动销催化中国银河2024-04-22.pdf
摘要:东鹏饮料(605499)核心观点:事件:4月22日,公司发布公告,24Q1实现收入34.8亿元,同比+39.8%;实现归母净利润6.6亿元,同比+33.5%。特饮景气高+新品势能强,收入顺利实现开门红。24Q1收入同比+39.8%,较去年同期明显提速,现金回款与合同负债亦实现高增,验证下游真实景气度,主要得益于:1)提前开启2024财年,发货与网点开发节奏明显加快;2)渠道下沉红利持续释放;3)春节出行旺盛叠加气温偏高,同时公司提前布局返乡专案与“鹏击行动”刺激动销。分品类,24Q1东鹏特饮/其他饮料收入同比+30.1%/257.0%,特饮保持景气的同时,其他饮料亦高增,收入占比提升至11%(同比+6.6pcts),主要由补水啦、大咖与多喝多润贡献,无糖茶与鸡尾酒等新品尚在培育。分渠道,经销渠道仍是主要增量来源,24Q1收入同比+36.0%,其中经销商数量2912家(同比+4.3%),网点扩张与冰冻化等推动单店卖力增长;此外24Q1直营与线上渠道快速放量,收入同比+73.5%/100.3%。分区域,非广东本部市场收入占比提升至73.5%,华东/华中/西南同比+48.1%/54.5%/69.1%,华北(含北方)同比+95.4%,广东/广西同比+9.5%/1.6%。成本结构性红利叠加规模效应,主业盈利能力维持较高水平。24Q1归母净利率为19.1%,同比-0.9pcts,剔除金融资产损益等因素扰动后,扣非归母净利率同比-0.3%,基本保持稳定。具体拆分,毛利率:24Q1为42.8%,同比-0.8pcts,尽管白糖价格上涨,但其他原材料价格回落幅度较大,叠加公司低位锁价PET及大单品规模效应提升贡献利润来源。销售费用率:24Q1为17.1%,同比+1.4pcts,主要系新品推广背景下冰柜投入力度加大,以及春节返乡专案与“鹏击行动”导致销售费用增加;管理费用率:24Q1为2.9%,同比-0.3pcts,得益于规模效应。建设大数据中心与培训中心,长期有望提升内部经营效率。公司计划成立中山子公司,预计总投资额约25亿元,我们认为该项目虽然短期不会贡献较多业绩,但是参考泰国、美国能量饮料企业的发展经验,除了产品高端化升级之外,供应链优化与管理提效将是推动公司长期利润率提升的重要手段。我们认为公司布局前瞻,未来盈利能力中枢提升值得期待。短期关注旺季新品动销催化,多品类饮料集团扬帆启航。短期看,目前网点开发节奏较快(“补水啦”全年铺货网点目标200万家),旺季将重点打造电解质水与鸡尾酒,考虑到24Q2出行旺盛+气温偏高+网点开发较快,预计收入端将延续高增。长期看,“大金瓶”:西南、北方市场产品需求验证成功,市场下沉空间仍充足,前期渠道组织架构逐渐搭建完毕,23年底天津工厂开建,有望复制21年华东的成功经验;新品:继23年推出补水啦与无糖茶后,公司24年加码椰汁、鸡尾酒等,持续扩大产品矩阵,以能量饮料为基,打造电解质饮料、茶饮、预调酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线,多品类矩阵逐渐成型。投资建议:小幅调整盈利预测,预计2024~2026年归母净利润分别为27.3/34.6/43.3亿元,同比+33.9%/26.7%/25.1%,EPS为6.8/8.7/10.8元,对应PE为29/23/18X,长期看公司业绩的确定性与成长性较稀缺,短期建议重点关注旺季新品铺货节奏与动销对股价的催化,维持“推荐”评级。风险提示:行业竞争加剧的风险,新品表现不及预期的风险,食品安全风险。
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