摘要：投资要点上市券商2020年业绩同比增长37%，中小券商业绩弹性凸显截止2021年4月23日，37家上市券商披露2020年报，总计营业收入5108亿元，同比+29%；归母净利润1480亿元，同比+37%，37家券商全部实现盈利。龙头券商规模优势依旧明显，营业收入排名前五位的是中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、申万宏源；归母净利润排名前五位的是中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券。4家券商净利润同比增幅超过100%，中小券商依靠业绩弹性增速排名靠前，增速排名前五位的是光大证券、东方财富、兴业证券、国元证券、华林证券。证券行业业绩连续增长，经纪业务增速较高根据中国证券业协会发布证券公司经营数据，证券行业2020年度实现营业收入4，484.79亿元，同比增长24.41%；实现净利润1，575.34亿元，同比增长27.98%，127家证券公司实现盈利。分业务板块来看，证券行业2020年经纪业务增速较高。根据协会披露数据，2020年，证券行业实现代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁）1，161.10亿元，同比增长47.42%；实现代理销售金融产品净收入134.38亿元，同比增长148.76%，主要由于基金发行火爆促进代销业务增长。证券行业融资火热提升行业杠杆率。2018年证券行业业绩普遍下滑，部分券商净资本受到影响，存在融资回血的需求，近两年券商业绩向好提高了融咨成功率2020年有多家券商抛出了大额融资方案融资金额超过干亿元。2020年证券行业净资产收益率roe为6.82%，连续两年上涨，较2018年数据接近翻番。轻重资本业务均衡发展，转型升级初见成效经纪：平均佣金率持续下滑但斜率放缓，金融科技助推财富管理转型提速。2020年29家上市券商经纪业务实现收入合计1149.06亿元，同比增长56%总体来看，头部券轻重资本业务均衡发展，转型升级初见成效经纪：平均佣金率持续下滑但斜率放缓，金融科技劣推财富管理转型提速。2020年29家上市券商经纪业务实现收入合计1149.06亿元，同比增长56%，总体来看，头部券商经纪业务收入同比增速略高二其他券商，显示出券商经纪业务同样存在马太效应。2017年后，市场佣金率进入缓降阶段，我们认为A股佣金逐步企稳可能性较大。2020年券商业绩一片向好，多家券商也持续加大了金融科技方面的投入，国内证券行业财富管理转型逐步提速。投行：注册制全面推行，投行收入创下近十年新高。2020年全面注册制继续推行，创业板注册制顺利落地，券商投行业务迎来爆发式增长。证券行业2020年实现投资银行业务净收入672.11亿元，同比大幅增加39.26%，收入规模创下近十年新高。：主动管理转型初见成效，公募业务劣推收入增长。资管业务转型初见成效，行业收入规模在连续两年持续低迷之后，2020年迎来复苏。2020年证券行业实现资产管理业务净收入299.60亿元，同比增长8.88%。券商主动管理转型初见成效，集合收入大幅增长。除了主动管理转型以外，券商资管收入上涨的另一个原因就是公募基金业务爆收。部分券商系公募基金公司随着权益市场热度提升和居民财富搬家，业务规模大幅增长，为股东贡献了相对可观的收入。自营：主要指数上行，投资收益大增。2020年A股主要指数上涨是券商投资收益提升的重要原因，2020年全年上证指数上涨13.87%，深证成指上涨38.73%。除A股市场走强以外，债券市场同样表现亮眼，2020年中证全债指数上涨3.05%。多数券商加大自营投入，2020年末31家上市券商自营资产合计2.9万亿元，同比增长19%，其中24家券商2020年自营投资规模同比增加。信用：两融业务大幅增长，未来还有发展空间。2020年权益市场热度提升，带动融资融券业务火热，2020年末A股融资融券余额创下近十年新高。尤其是在2020年融券业务制度优化利好刺激下，A股融券业务大幅增长，截止2020年末A股融券余额达到1370亿元，较2019年末增长894%。投资建议在资本市场深化改革持续和证券公司业务转型升级双轮驱动之下，证券行业业绩连续增长。目前券商板块估值1.67倍市净率，处于近十年估值30%分位点，具备安全边际和向上空间，未来板块β行情值得关注。个股方面，建议关注低估值高弹性的国泰君安和兴业证券，以及行业龙头中信证券和中金公司。风险提示：市场大幅波动风险，监管政策变化风险

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