食品饮料:春糖反馈略超预期关注龙头韧性再认知南京证券2024-04-12.pdf
摘要:食品饮料行业回顾:2023年,消费呈现弱复苏态势。由于2024年春节时间较晚,春节备货存在错位,开年以来市场对于春节消费预期较低。节前一到两周,白酒、乳制品、休闲食品等品类开始进入密集动销期,春节旺季正式开启。春节期间,居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升,整体表现略好于节前预期;白酒表现较为平稳,好于此前市场悲观预期,礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带,行业分化加剧,名酒市场投入加大,在挤压式增长中继续保持韧性。居民返乡叠加出行带动大众消费需求提升,整体表现略好于节前预期,白酒等前期调整较多的板块迎来估值修复。截至2024年3月27日,食品饮料行业上涨0.14%,位于申万31个行业第13位。其中,白酒上涨0.94%,啤酒上涨5.90%,调味品下跌0.64%,休闲食品下跌6.79%,乳制品下跌0.69%,肉制品下跌5.82%。SW食品饮料行业估值PE25.04(TTM),处于2019年以来5.64%分位数水平,其中,白酒PE25.52(TTM),处于2019年以来8.65%分位数水平;乳制品PE18.24(TTM),处于2019年以来4.14%分位数水平;调味品PE35.97(TTM),处于2019年以来19.17%分位数水平;啤酒PE28.17(TTM),处于2019年以来5.26%分位数水平;肉制品PE23.87(TTM),处于2019年以来55.64%分位数水平;休闲食品PE27.58(TTM),处于2019年以来19.55%分位数水平。白酒方面:节前两周至元宵节期间,白酒动销较为密集,春节返乡、走亲访友带动大众价格带需求提升。从总量上看,预计春节白酒消费较去年同期持平微增,但价格带、品牌、区域、消费场景分化延续。分价格带来看,高端酒礼赠需求偏刚性,大众价格带受益大众聚饮、居民理性消费习惯转变延续较高景气度,次高端整体承压。分品牌来看,名酒在回款、动销和库存消化上表现出韧性,高端酒茅台、五粮液、低度国窖动销较好,清香龙头山西汾酒延续扩张态势,地产酒中M3水晶版、国缘四开/对开、古16等表现较优。分场景来看,春节期间,大众聚饮>宴席>礼赠>商务宴请。总体来看,春节期间,白酒表现较为平稳,好于此前市场悲观预期,礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带,行业分化加剧,名酒市场投入加大,在挤压式增长中继续保持韧性。春糖调研反馈,春节期间白酒消费总量呈现平稳态势,但结构分化加剧,高端和大众价格带头部酒企展现较强韧性。今年春节白酒消费呈现以下特点:一是动销更为密集,主要集中在节前一两周至春节期间,主要原因为今年春节涨价预期较弱,消费者备货更加理性,同时,物流更加快捷便利也使得备货周期有所缩短;二是行业进一步分化,份额进一步向名酒集中,消费弱复苏背景下,名酒自点率较高,挤压中小酒企份额。三是消费者更加理性,更加看重性价比,消费者对于价格和品质的关注也使得大众价格带的名酒更加受益;四是消费场景上,大众聚饮和宴席消费依然呈现较高景气度,今年整体开瓶率较高。经历春节旺季以价换量后,节后白酒行业进入传统淡季,淡季表现符合预期,经销商心态较为平稳。目前,五粮液、汾酒、今世缘等龙头公司纷纷对核心大单品进行控价/提价,价盘小幅回升,预计经过2-3个月的消化,批价大概率能够提升至预期水平,为下一个端午旺季做好准备。估值方面来看,截至2024年3月27日,申万白酒PE25.52(TTM),处于2019年以来8.65%分位数水平,经过一定的估值修复,龙头公司估值仍然具有性价比。预计24年白酒龙头公司仍将保持定力,保持稳健增长,建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。大众品方面:下游需求逐步复苏,上游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化,带来乳制品龙头业绩弹性。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落,渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数,业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续;成本端澳麦双反政策取消,考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价,预计带来24年成本下降。风险提示:食品安全问题带来的风险;宏观经济下行,消费需求不及预期带来的风险;行业监管政策变动,白酒监管、税收等政策趋严带来的风险等。
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