摘要：一、市场回顾农业板块行情调整，整体表现跑输大市。1、上周，申万农业指数下跌6.04%，同期，上证综指下跌1.62%，深成指下跌3.31%，农业板块整体表现跑输大市。农业板块调整，主要受到物价数据不及预期的影响；2、细分来看，6个二级子行业指数悉数调整，渔业和养殖业调整幅度较大；3、前10大涨幅个股主要集中在农产品加工板块，前10大跌幅个股集中在养殖板块。涨幅前3名个股依次为广农糖业、中基健康、东方海洋。二、核心观点评级及策略：受猪价和仔猪价格联袂上涨的影响，行业产能去化速度放缓，板块投资现分歧。我们认为，近期南方雨季来临，需高度关注南方疫情和产能去化。养殖个股当前估值回归低位，维持推荐。1、养殖产业链1）生猪：南方雨季来临，关注疫情关注产能去化猪价反弹速度放缓，下游需求短期转弱。上周末，全国22省市生猪出厂价15.17元/公斤，周跌0.15元；16省市规模屠宰企业生猪宰后均重91.31公斤/头，周涨0.15公斤；猪价反弹速度放缓，节后需求转弱效应表现比较明显。同期，全国生猪加工企业开工率为26.67%，周跌0.19个百分点。回顾历史，4-5月份是猪肉消费淡季，下游屠宰加工业开工率通常有小幅回落；供给端，受23年Q4和24年Q1前期疫情爆发的影响，育肥猪出栏量边际减少，供需双减背景下，猪价短期或继续反弹。关注疫情，关注行业被动去产能。上周末，主产区自繁自养头亏损28元，周少亏14元。同期，主产区15公斤仔猪出栏均价46.48元/公斤，周涨1.09元。随着育肥环节持续减亏和繁育环节维持较高盈利水平，行业主动去产能动力或减弱。疫情方面，二季度南方进入雨季，雨水增多有利于病毒传播，疫情爆发风险较高。一旦爆发，行业被动去产能动力将会增强。产能方面，据官方数据，截至24年2月底，全国能繁母猪存栏4042万头，月环比下降0.6%；钢联/涌益/卓创数据，截至24年3月底，样本点能繁存栏数量环比+0.22%/+1.02%/+1.25%。行业产能去化放缓，主要是受到近期仔猪和猪价反弹的影响。需要高度重视的是，本轮产能去化时间已经超过1年，按照多方数据来看，产能累计去化了10%甚至更多，去化幅度明显超过21-22年期间（当时产能去化幅度约8-9%）。从产能去化角度，2024年后期猪价走势可能会复刻2022年同期。估值相对低位，继续推荐。目前，大部上市公司头均市值（对应2024年预估出栏量）处于历史底部，巨星农牧约3600元/头、牧原和温氏2800-3200元/头、唐人神、天康生物、京基智农、大北农、金新农、华统股份等处800-2500元/头区间，距离历史均值有较大上升空间，建议继续增配。2）白鸡：鸡苗等价格延续调整，关注禽流感疫情鸡价：上周末，烟台鸡苗均价3.5元/羽，周跌0.2元；白羽肉毛鸡棚前均价3.89元/斤，周涨0.07元；鸡类产品供给充足，需求端，随着出行增多，鸡肉消费将逐渐回暖，供需双增背景下，产品价格短期或震荡。行业：上周末，主产区肉鸡养殖环节单羽亏损1.6元，周少亏1.09元；产能水平维持高位。2024年2月末，全国白鸡父母代存栏量继续环比小幅回升，在产存栏量环比增3.2%，同比增17.5%。由于养殖环节持续亏损，行业去产能动力积蓄，产能水平或高位回落。从供给端来看，鸡苗市场中期存在一定的反弹动力。估值方面，个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，建议关注。中期来看，产业链盈利或向上游倾斜，重点关注益生和民和。3）黄鸡：产能出清彻底，鸡价中期上涨动力强鸡价：24年3月，立华黄鸡售价12.37元/公斤，月跌1.19元；温氏售价12.98元/公斤，月跌0.61元。黄鸡价格下跌，节后消费转弱效应表现明显。随着消费需求企稳，短期或有反弹。行业：24年2月，黄鸡行业产业链一体化模式只均盈利月环比上升。24年2月末，全国黄鸡父母代存栏量环比小幅回升，在产存栏量环比增0.4%，整体处于历史低位。从供给端来看，鸡价中期有一定上涨动力。估值方面，个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，且产业链景气向好，建议增持，重点推荐立华股份。4）动保：后周期渐行渐近，同时关注非瘟疫苗进展。猪用动保产品销售2023年Q4受到养猪业疫情的影响，2024年有望逐渐恢复。国产猫三联疫苗上市销售逐渐放量，全年销量现值得期待，重点关注瑞普生物；非瘟疫苗研发和报批持续推进，一旦获批上市，有望打开行业成长空间，建议关注科前生物。2、种植产业链1）种业：第二批转基因玉米/大豆品种通过初审继2023年末公布首批51个转基因玉米大豆品种通过国审之后，2024年3月19日，种业管理司公告了第二批27个转基因玉米和3个转基因大豆品种通过初审，隆平高科、大北农等多家公司产品均位列其中。我们认为，种业战略地位毋庸置疑，在政策大力支持下，转基因玉米和大豆产业化有望加速推进，种业板块长期投资价值值得高度重视。个股方面，建议配置种业龙头，重点推荐大北农（获批性状数量领先）、隆平高科（获批产品数量领先）、登海种业、丰乐种业等。2）种植：粮价止跌企稳，关注苏垦农发。近期玉米、小麦涨跌互现，粮价止跌企稳迹象明显。上周末，全国玉米收购均价2499元/吨，周涨15元；小麦收购均价2758元，周跌24元。中期来看，2024年粮食最低收购价稳中有升和政策性收储启动将对市场价构成支撑，粮价下跌空间有限，有望企稳反弹。建议关注粮价企稳后反弹的投资机会，重点关注苏垦农发。三、行业数据生猪：第15周末，全国22省市生猪出厂价15.17元/公斤，周跌0.15元；主产区自繁自养头亏损28元，周少亏14元。截至24年2月底，全国能繁母猪存栏4042万头，月环比下降0.6%；肉鸡：第15周末，烟台鸡苗均价3.5元/羽，周跌0.2元；白羽肉毛鸡棚前均价3.89元/斤，周涨0.07元；主产区肉鸡养殖环节单羽亏损1.6元，周少亏1.09元；饲料：第15周末，肉鸡料均价3.75元/公斤，周环比持平；育肥猪料价格3.55元/公斤，周跌0.03元；水产品：第15周末，威海海参批发价110元/公斤，周跌10元；扇贝/鲍鱼批发价10/110元/公斤，周环比持平，对虾批发价300元/公斤，周涨40元；粮食及其他：第15周末，南宁白糖成交均价6731元/吨，周跌42元；全国328级棉花成交均价17196元/吨，周涨90元；全国玉米收购均价2499元/吨，周涨15元；国内豆粕市场均价3393元/吨，周跌83元；全国小麦收购均价2758元/吨，周跌24元。四、风险提示突发疫病、畜禽、水产价格、玉米等原料价格变化不及预期

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