近期茅台酒价格波动复盘&预判:轻舟已过万重山信达证券2024-04-16.pdf
摘要:本期内容提要事件:3月下旬以来,茅台酒渠道价格出现较大波动,引发现货市场恐慌,散飞批价跌破2600元/瓶,后随公司主动调控,目前飞天茅台批价已回暖企稳。多重因素叠加,短期供需错配。我们在复盘此次价格波动中,认为存在几个可能的原因:(1)外因——黄金投资热。由于茅台酒具有明显的金融属性,在黄金价格攀高过程中,投资茅台的资金存在外溢倾向,造成情绪波动。(2)导火索——375ml巽风酒投放。茅台3月19日推出375ml巽风酒,零售价1498元,首批投放20万瓶,与500ml飞天之间存在性价比替代关系,引发市场担忧。一方面,其投放时间没有在旺季,淡季对渠道需求信心影响较大;另一方面,其全年投放量尚不明晰,市场担忧后续投放量加大,易对飞天价格产生冲击。(3)渲染——自媒体放大悲观情绪。作为白酒价格“天花板”且全球唯一千亿级酒类大单品,茅台酒一直以来是全民关注的焦点。在行业调整阶段,出于悲观预期,利好不一定能刺激市场,但任何一个利空都容易被放大。(4)核心——短期供需不平衡。需求端,因茅台酒礼品属性较强,春节后需求下降较快,动销放缓。供给端,3月传统经销商渠道的投放量增加,贵州国资平台也明显放量。叠加前述外因与375ml巽风酒投放,短期供需平衡关系被打破,价格出现较大波动。公司应对及时,通过压力测试。我们认为,此次突发的价格波动事件对茅台而言是一次压力测试,相较于白酒行业普遍倒挂的情况而言,茅台的品牌力、渠道生态、市场掌控能力再次验证了其逆周期下的自我价值修复能力。手段一:舆论引导。公司回应,巽风酒计划量占茅台酒全年投放量比重小,不会对茅台酒价格体系产生影响,目前茅台酒动销情况良好,并引导媒体着重巽风酒的正面宣传。手段二:调节供给。茅台有较强的市场管控能力,尤其已形成包括社会经销商、商超、电商、自营店、i茅台、团购客户6大渠道在内的多样化、协调平衡的渠道生态。首先,部分贵州国资平台暂停投放;其次,渠道经销商已与厂家形成命运共同体,并有充足现金流配合厂家政策,维护价格稳定。从结果看,此次应对措施能够产生立竿见影的效果,也印证了茅台的控盘能力突出。我们认为公司具备跨越周期发展的能力,推荐贵州茅台。小考通关,五大预判:即便茅台此次小考通关,但我们认为,面对行业调整和需求的压力,接下来还有中秋、春节两场大考需要公司重视。预判一:茅台批价中枢可能回落。我们预计此次价格回升位置或低于前值,在现有环境下,价格回落有利于真实需求释放,这或许是茅台管理层试探市场的策略。我们认为茅台长期增长是要量价双轮驱动的,未来产能要释放,什么价格能被市场承接住是茅台管理层需要思考的问题。预判二:类似的场景今年应该不会再发生。我们认为,中秋、春节的茅台价格还将面临考验,预计会有波动,从茅台的控盘能力看,如此大的波动幅度可能不会再出现。预判三:茅台会继续挖掘更多的消费需求。正如100ml小茅、375ml巽风酒,消费者可以用更具性价比的价格在不同消费场景品鉴茅台酒,释放差异化需求。我们认为,茅台正在通过培育消费者、打造消费场景、培养消费习惯和生活方式,通过不同规格产品、不同场景扩大茅台消费群体。预判四:公司不会让茅台价格大幅波动。由于茅台酒具有金融属性,社会上投资收藏的老酒较多,如果新货价格出现大幅波动,容易影响茅台老酒的价格,进而引起恐慌抛售现象,会形成负向反馈。因此公司需要控制好茅台酒的市场价格表现,稳定市场预期。预判五:茅台酒价格仍有向下的压力。我们认为,价格表现也取决于经济形势,在总需求减少、总投放量增加、投资属性弱化、集团一盘棋持续推进的情况下,茅台酒实现目标控价的压力仍在,需要公司通过更加灵活的产品投放,统筹兼顾渠道结构、产品属性和市场容量,合理调节投放量和投放节奏,并从“人”“空间”“时间”三个维度,解决“谁来喝”“在哪里喝”“什么时候喝”的问题,不断扩大需求。风险因素:宏观经济不确定风险;行业竞争加剧风险;消费力下降风险
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