非银行金融:新“国九条”解读:奠定未来证券市场框架,后续把握券商分化行情太平洋2024-04-15.pdf
摘要:报告摘要事件:4月12日,国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,时隔10年资本市场第三个“国九条”出台。新“国九条”核心在于实现资本市场高质量发展。此前国务院分别于2004年和2014年出台资本市场“国九条”,2004年“国九条”核心为解决股权分置问题,2014年“国九条”核心在于多层次资本市场建设,每一次的“国九条”都为资本市场的发展指明了方向。此次新“国九条”的核心则在于实现资本市场的高质量发展,打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。从节奏上看,新“国九条”的落实将形成“1+N”政策体系,同日已有相关监管文件或征求意见稿出台,预计后续将陆续出台相关配套文件,与新“国九条”一道形成政策合力。新“国九条”为资本市场高质量发展指明路径。新“国九条”将资本市场高质量发展分为三段,为此后一段时间的资本市场建设构筑顶层目标:1)未来5年,基本形成资本市场高质量发展的总体框架;2)到2035年,基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场,投资者合法权益得到更加有效的保护;3)到本世纪中叶,资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高,建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。新“国九条”从三方面指出高质量资本市场建设细则:1)供给层面,提高上市公司质量。上市准入:提高主板、创业板上市标准,完善科创板科创属性评价标准;明确上市时披露分红标准,将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。持续监管:对多年未分红或分红比例偏低的公司,限制大股东减持、实施风险警示;制定上市公司市值管理指引,研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。退市监管:增加一年严重造假、多年连续造假退市情形;加大绩差公司退市力度,提高亏损公司的营业收入退市指标。2)需求层面,推动中长期资金入市。公募基金:大力发展权益类公募基金,大幅提升权益类基金占比,推动规模导向向投资者回报导向转变。保险资金:更好鼓励国有保险公司开展长期权益投资,完善保险资金权益投资监管制度。理财和信托资金:鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场,提升权益投资规模。3)行为层面,加强机构监管和交易监管。机构监管:推动证券基金行业回归本源、做优做强,支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力,鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。交易监管:加强战略性力量储备和稳定机制建设,强化高频量化交易监管。投资建议:历次“国九条”对于资本市场建设均起到了引领性作用,我们认为此次亦不例外。新“国九条”将解决当下资本市场存在的供需矛盾,通过对机构和交易的行为监管加强资本市场稳定性,从而提振投资者信心预期和风险偏好。看好新“国九条”推动下的长期利好释放。随着“国九条”明确了未来多年证券市场的框架,提振了中小投资者信心,证券行业有望逐渐步入高质量发展的通道,行业集中度预计有所提升,券商内部呈现“K”型分化走势,部分优质券商和特色券商在行业更加健康、规范的环境下继续向前发展,部分同质化严重的券商则估值继续承压。在具体券商板块投资上,建议下一阶段重点关注券商走势分化之下的几条主线,一是始终贯彻科技金融、绿色金融发展,在IT上投入较多力度的头部券商;二是具备潜在并购机会的中小券商;三是地方股东背景较强,能够与区域高质量发展相融合的强区域券商;第四类券商则是业绩出现明显拐点的尾部券商;预计以上四条主线的代表券商,有望在未来严监管、打造优质券商的政策导向背景下,估值得到进一步大幅上修的机会。风险提示:短期波动超预期、海外降息节奏影响、行业竞争加剧。
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