安培龙传感器国产替代先锋,汽车市场有望快速放量天风证券2024-04-14.pdf
摘要:安培龙(301413)公司主营温度、压力传感器,下游主要是汽车电子、家电。公司产品线包括热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器,下游应用主要在汽车、家电、工控储能等。从产品看:近些年来,压力传感器收入占比提升明显。压力传感器从20年的0.1亿元(占比3%)提升至23H1的1.6亿元(占比44%),毛利率从20年的10%提升至23H1的30%。从下游应用看:目前一半收入来自汽车。23Q1-3公司51%收入来自汽车,其次是家电客户收入占比35%,剩余是光伏储能及其他行业收入占比14%。传感器市场大而散,公司主营的压力传感器市场多为海外企业占据。全球所有传感器市场空间高达千亿美元,公司主营的温度、压力传感器全球空间也高达几百亿人民币,最大下游是汽车电子(40%+),但此市场多为海外企业占据(美国森萨塔、德国博世),原因在于:压力传感器为安全件,整车厂在选择供应商时相对谨慎,产品验证周期较长;压力传感器下游汽车电子被海外垄断,整车厂商使用的ECU、ESP等汽车电子系统主要由海外企业提供,国内汽车电子系统的落后。我们认为公司核心看点在于随着产品线的不断延拓,客户群得到扩展,从而带来收入不断增长。公司从热敏电阻起家,通过自研+团队搭建延展至温度、氧、压力传感器,客户从以家电企业为主转为比亚迪等汽车客户为主。在压力传感器领域,公司继续深耕,从陶瓷电容做到MEMS,且自主设计MEMS压力传感器芯片,逐步形成MEMS低压压力传感器、玻璃微熔高压压力传感器的产业化能力,与陶瓷电容式中压压力传感器共同覆盖低、中、高压全量程产品线。公司MEMS压力传感器客户有东风、全柴等整车厂,同时也有少部分供应给咖啡机用客户。此外,公司已取得欧洲一家知名主机厂客户多款MEMS压力传感器项目,部分项目已于2024年第一季度开始实现了SOP。投资建议:公司处于传感器赛道,我们选取了芯动联科、康斯特作为可比公司,根据wind一致预期,可比公司24、25年平均PE在41、30X,可比公司23-25年归母净利润增速预期均值在35%。此外,考虑以下因素:1)公司所在赛道广阔的增长空间(全球传感器市场千亿,海外对标公司森萨塔接近300亿收入体量);2)公司近些年处于新产品(MEMS等)、新客户(欧洲知名主机厂)放量期;3)竞争格局较好,利润率高于国内同行平均水平。结合PEG估值法,公司23-25年归母净利润复合增速约在41%,我们给予公司24年40X估值,目标价68元,给予“买入”评级。风险提示:产能扩张不及预期,大客户订单不及预期,原材料价格波动影响毛利率,核心技术人员流失,公司市值较小。
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