索菲亚大家居战略稳步推进,净利润增长靓丽西南证券2024-04-15.pdf
摘要:索菲亚(002572)投资要点业绩摘要:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收116.7亿元,同比+3.9%;实现归母净利润12.6亿元,同比+18.5%;实现扣非净利润11.3亿元,同比+21.1%。单季度来看,2023Q4公司实现营收34.7亿元,同比+5.4%;实现归母净利润3.1亿元,同比+18.4%;实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比+22.8%,收入业绩稳健增长。毛利率逐季向好,降本增效成果显著。2023年公司整体毛利率为36.2%,同比+3.2pp,其中23Q4毛利率为37.4%,同比+4.1pp,毛利率上涨主要受益于公司板材利用率、生产及供应链效率提升,成本回落。分产品看,2023年衣柜及其配件毛利率为37.8%(+3.4pp);橱柜及其配件毛利率为24.8%(-0.4pp),木门毛利率为29.8%(+5.8pp)。分渠道看,传统经销渠道毛利率为37.5%(+3.3pp),大宗业务渠道毛利率为15.3%(-1.5pp),直营渠道毛利率为64.8%(+1.9pp),其他渠道毛利率为36.6%(+20.3pp)。费用率方面,公司总费用率为20.3%,同比-0.2pp,费用率总体稳定。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为分别9.7%/6.6%/0.5%/3.5%,同比-0.3pp/-0.2pp/-0.2pp/+0.4pp。综合来看,公司净利率为10.8%,同比+1.3pp,其中单Q4净利率为8.9%,同比+1pp,盈利能力改善。此外2023年公司对恒大等中高风险大宗客户计提各项减值3.1亿元,坏账压力减轻。2023年公司经营性现金流净额为26.5亿,同比+94.7%,现金流明显改善。截至2023年末应收款项10.2亿,同比-25.2%;预收账款(合同负债)13.1亿元,同比+86.1%,在手订单充足。主品牌营收增长稳健,米兰纳品牌切入整家定制增长靓丽。分品牌来看,2023年索菲亚品牌实现营业收入105.5亿元,同比+11.0%,整家战略带动客单价稳步提升,成为索菲亚品牌收入增长的主要驱动力。2023年索菲亚品牌客单价19619元,同比+6.3%。米兰纳品牌实现营业收入4.7亿元,同比+47.2%,2023年米兰纳正式进入整家定制赛道,推出了整家定制+门墙柜一体化产品,并加速扩店实现较快收入增长。截至2023年末米兰纳门店数量达到514家,年内净开176家;米兰纳品牌客单价达13934元,同比增长6.6%。华鹤品牌实现营业收入1.6亿元,同比-3.6%。分品类来看,2023年定制衣柜及其配件营收为94.1亿元,同比+2.5%;定制橱柜及其配件营收为12.4亿元,同比-2.2%;木门营收为5.9亿元,同比+35.7%,整家战略增加品类连带销售,木门收入增长提速,橱柜收入增速边际改善。传统渠道精益管理,整装渠道贡献显著。分渠道来看,2023年传统经销商渠道营收为96.3亿元,同比+4.4%,经销渠道在行业压力下增长稳健;大宗业务渠道营收为15.3亿元,同比-4.9%,增长暂时承压;直营渠道营收为3.1亿元,同比+13.6%。传统渠道公司继续加强精益管理和门店升级,司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低,终端门店逐步向整家门店转型,2023年索菲亚/司米厨柜/华鹤木门/米兰纳门店数量分别达到2727家/249家/277家/514家,23年分别净开-102家/-365家/-42家/176家。整装渠道方面,2023年整装渠道营业收入同比+67.5%,增长较快,截至2023年底,公司直营整装事业部已合作装企数量221个,覆盖全国185个城市及区域,2024年公司将持续开拓合作装企,加快全品类产品布局,整装渠道有望保持较快增长。盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.50元、1.68元、1.85元,对应PE分别为11倍、9倍、9倍,维持“买入”评级。风险提示:房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。
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