索菲亚提质增效盈利亮眼,提分红重视股东回报信达证券2024-04-12.pdf
摘要:索菲亚(002572)事件:索菲亚发布2023年报,2023年实现营业收入116.66亿元,同比增长3.95%;实现归母净利润12.61亿元,同比增长18.5%;实现扣非归母净利润11.35亿元,同比增长21.06%。单Q4公司实现营业收入34.65亿元,同比增长5.37%;实现归母净利润3.09亿元,同比增长18.4%。2023年公司每10股派发现金红利10元(含税),预计派发现金股利9.5亿元(含税)。点评:大家居战略持续落地,整装渠道保持高增,各品牌客单价提升。公司2023年实现营业收入116.66亿元,同比增长3.95%。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”、“大家居”战略落地。分产品看,23年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现收入94.11亿元、12.44亿元、5.89亿元,分别同比+2.54%、-2.23%、+35.73%。公司自2022年开始逐步推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴等全新品类,抢占旧改流量中的高频需求产品,通过产品迭代升级、系统提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率。分渠道看,2023年公司经销、直营、大宗、其他渠道分别实现收入96.27亿元、3.15亿元、14.51亿元、0.63亿元,分别同比+4.36%、+13.58%、-4.86%、+79.81%,其中2023年公司整装渠道实现收入同比增长67.52%,直营整装事业部已合作装企数量211个。公司在整装渠道通过推出专属产品和价格体系,与零售渠道形成差异,从不同角度开拓市场;公司不断增强与装企的合作,通过公司直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透,打造装企渠道的整家定制模式,并在2023年开发出毛坯拎包、拎包2.0等全新业务模式。分品牌看,2023年索菲亚、米兰纳分别实现收入105.52亿元、4.72亿元,分别同比+10.96%、+47.24%。各品牌在全品类整家稳步推进下,各品牌客单值持续提升,其中索菲亚工厂端平均客单价19,619元,同比增长6.3%;米兰纳工厂端平均客单价13,934元,同比增长6.57%。运营端,公司引入IPD体系,优化从品牌战略、产品规划、产品立项、产品开发、产品上市到产品生命周期的全流程管理,以用户需求价值为核心塑造整家生活方式产品,促进产品竞争力提升及商业成功,助力公司持续有效增长。提质增效效果凸显,全年盈利表现亮眼。1)毛利率方面,公司2023年实现毛利率36.15%,同比+3.16pct。分产品看,23年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现毛利率37.75%、24.75%、29.77%,分别同比+3.43pct、-0.34pct、+5.82pct。主要为原材料采购价格较上年同期有所下降,使主营产品毛利率同比提升。2)期间费用方面,公司23年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.66%、6.60%、3.54%、0.46%,同比变化-0.28pct、-0.16pct、+0.35pct、-0.16pct。公司降本增效成果显著,板材利用率、人效有效提升,制造费用率同比下降。3)净利润方面,公司2023年实现归母净利润12.61亿元,同比增长18.5%;实现扣非归母净利润11.35亿元,同比增长21.06%,归母净利率为10.8%,同比+1.3pct。4)运营方面,公司23年实现经营现金流为26.5亿元,同比增长94.7%;投资活动现金流-17.3亿元,主要为增加大额存单购买;筹资活动现金流4.3亿元,主要是贷款增加及完成非公开发行股票筹资所致。5)分红方面,2023年公司每10股派发现金红利10元(含税),预计派发现金股利9.5亿元(含税),分红率75%。按收盘价市值估算,公司2023年分红对应股息率为6.3%,股息率较高重视股东回报。盈利预测与投资评级:公司作为家居行业优质白马,品牌和制造优势业内领先,随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化,多品牌客单值提升、整装和海外加快拓展,有望共同带动收入稳健增长,我们认为盈利能力随着规模效应仍有释放空间。我们预计2024-2026年归母净利分别为14.69元、17.06亿元、19.79亿元,分别同比+16.4%、+16.1%、+16.0%,目前股价对应24年PE为10x,维持“买入”评级。风险因素:市场竞争风险,房地产市场大幅波动风险。
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