柳工24Q1业绩超预期,混改变革+国际化持续推进西南证券2024-04-12.pdf
摘要:柳工(000528)投资要点事件: 公司发布 2023年年报和 2024Q1业绩预告, 2023年实现营收 275.2亿,同比+3.9%;归母净利润 8.7亿,同比+44.8%。单 Q4营收 64.1亿,同比-0.6%,环比+5.4%;归母净利润 0.4亿,同比+211%,环比-80.5%; 2024Q1公司预计实现规模净利润 4.6-5.4 亿,同比增长 45-70%。 公司业务大幅增长, 盈利能力显著提升。新老业务及海外业务齐发力,公司 23年业绩快速提升。 2023 年公司海外业务实现营收 114.6亿,同比+41.2%,占比达 41.7%,且海外市场毛利率为 27.74%,高于国内的 15.88%毛利率 11.86pp,拉动公司盈利能力提升; 海外市场中装载机、挖机稳定增长, 高机、 推土机、平地机、小型机增速高,非工程机械产品同比+70%,零部件同比+69%。分板块看, 2023 年公司土方石板块营收同比+2.2%、其他工程机械同比+6.2%,,预应力板块同比+7.9%;细分产品看:矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务持续拓展中,其中高机整体收入同比+112%、海外同比+123%。23年公司各产品、国内外毛利率提升,费用管控能力强,盈利能力全面提升。2023 年公司综合毛利率为 20.8%,同比+4.0pp,净利率为 3.42%,同比+0.98pp,期间费用率为 15.0%,同比增加 2.2pp。分产品看, 毛利率提升主要系土方石板块毛利率+5.56pp 至 23.4%,其他工程机械板块+1.66pp 至 13.7%,预应力板块+4.19pp 至 24.8%;同时公司高毛利率的海外业务占比提升亦拉动公司盈利能力提升, 且 24Q1 公司海外业务占比进一步提升至 50%,促进公司经营业绩大幅增长。国内需求向上拐点渐近, 公司多业务、国内外市场、混改提质增效等持续发力,高增长可期。 国内工程机械主要以更新需求驱动,设备 8-10年更新周期, 以挖机为例, 2015 年国内挖机销量 5.6 万台为上轮周期底部,彼时行业挖机保有量约 120万台; 2023年销量约 9万台,行业保有量约 190-200万台,预计 24年行业更新需求下滑筑底,周期逐步进入修复通道。 公司混改暨整体上市以来变革创新、增强执行力,全球布局的不断深化, 23 年国际、国内市场收入增幅均跑赢行业; 细分产品竞争力持续提升, 挖机市占率快速提升,电动装载机销量高速增长,高机、叉车、农机板块拓展顺利;在员工激励等措施催化下,经营效率显著提升,盈利能力稳定增长, 有望保持业绩高增。盈利预测与投资建议。 国内工程机械行业更新需求有望触底向好,公司新老业务、海外业务双发力,有望形成较强业绩支撑,实现高增。 预计公司 2024-2026年归母净利润为 12.5、 16.4、 21.4 亿元,对应 EPS 为 0.64、 0.84、 1.09 元,对应当前股价 PE 为 17、 13、 10倍,未来三年归母净利润复合增长率 35%。给予公司 2024年 20X目标 PE,目标价 12.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示: 宏观政策变动风险、 海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险
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