摘要：瑞丰银行(601528)事件：瑞丰银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.04亿元，同比+7.90%；实现归母净利润17.27亿元，同比+13.04%；ROE（加权）10.97%，同比+0.17pct。截至报告期末，公司不良率0.97%，同比-11BP；拨备覆盖率304.12%，同比+23.62pct。非息收入支撑业绩稳健增长。报告期内公司利息净收入/非息净收入为30.54/7.50亿元，同比-4.22%/+122.80%，非息收入对营收形成有效支撑。利息净收入方面，公司利息收入、利息支出同比+9.43%、+23.37%至69.05、38.51亿元，其中贷款利息收入、存款利息支出同比+2.75%、+23.15%至52.13、32.52亿元。非息净收入方面，公允价值变动收益贡献主要增量，公司公允价值变动损益为1.08亿元，同比+518.66%，主因利率下行背景下公司其他债权投资公允价值的上升。小微高增按揭下滑，存款定期化持续。截至报告期末，公司贷款总额1133.82亿元，同比+10.19%；存款总额1442.02亿元，同比+16.60%。贷款方面，公司对公贷款投放偏向小微，报告期内对公贷款同比+29.09%至543.19亿元，保持高速增长；零售端承压，报告期内个人存款同比-2.38%至518.60亿元，其中按揭贷款同比-24.79%至116.65亿元，为主要拖累项。存款方面，活期存款同比+0.24%至460.79亿元，定期存款+26.63%至949.49亿元，活期率同比-5.21pct至31.96%，存款定期化延续。息差降幅边际收窄，资产端为主要拖累。报告期内公司净息差1.73%，同比-48BP，环比-2BP，降幅有所收窄。拆分来看，报告期内公司生息资产收益率为3.90%，同比-47BP，计息负债成本率为2.23%，同比-5BP，计息负债率（计息负债/生息资产）为97.52%，同比+2.58pct，综合来看资产端生息率的下滑是净息差的主要拖累项。资产质量良好，风险管理水平稳健。不良率和拨备覆盖率维持在优异水平，报告期末不良率同比-11BP至0.97%，拨备覆盖率同比+23.62pct至304.12%，整体资产质量持续向好。关注率同比-15BP至1.30%，关注类资产迁徙率+2.71pct至30.26%；逾期率同比+78BP至1.84%，或由于小微与零售资产质量波动。股权投资加速中，异地扩张进行时。公司股权投资节奏加快，23年6月增持永康农商行1.80%的股份，增持后合计持有永康农商行6.96%的股份；23年12月公司受让苍南农商行5.00%的股份，成为苍南农商行的主要股东。报告期内永康农商行贡献投资收益0.54亿元，贡献现金红利0.05亿元，后续有望持续对公司业绩形成支撑。投资建议：公司坚持零售转型，做深小微普惠贷款，牢固差异化拓展综合化，致力于成为高质量发展的优质银行；公司加速股权投资和异地扩张，并考虑到小微补贴返还，公司业绩有望保持稳健增长。预计2024-2026年公司营业收入为41.19、44.63、48.72亿元，归母净利润为19.53、22.21、25.31亿元，BVPS为9.92、11.68、13.39元/股，对应4月11日收盘价的PB估值为0.50、0.42、0.37倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：净息差持续收窄、资产质量大幅恶化、货币政策大幅收紧守正出奇宁静致远

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