福斯特Q4业绩符合预期,胶膜龙头地位稳固华福证券2024-04-14.pdf
摘要:福斯特(603806)投资要点:业绩点评公司发布23年年报,全年实现营收225.9亿元,同比+19.7%;归母净利润18.5亿元,同比+17.2%;扣非归母净利润17.1亿元,同比+18.6%;其中Q4实现营收59.4亿元,同比+11.4%;归母净利4.2亿元,同比+827.9%;扣非归母净利3.7亿元。剔除减值损失和合伙人专项资金计提影响,公司23Q4业绩符合预期。胶膜业务保持绝对优势,龙头地位继续巩固公司23年胶膜出货22.49亿平(同比+70.2%),其中Q4出货约6.5亿平(环比+4.2%),我们测算单平净利约6毛+(若剔除Q4研发费用及减值影响单平净利约7毛+,环比略有提升);目前公司胶膜市场份额保持50%+,预计24年仍能凭借卓越的综合能力巩固龙头地位,全年出货预计26-28亿平,增速预计和行业需求增长匹配。背板销量跃居全球第二,感光干膜、铝塑膜业务实现突破公司23年背板出货1.5亿平(同比+22.7%),销量跃居全球第二,且积极启动背板海外产能扩张;感光干膜出货1.15亿平(同比+4.5%),毛利率23.3%(同比+2.8pct),客户导入方面实现突破,目前已经进入鹏鼎控股、东山精密等行业知名客户,我们预计24年感光干膜出货1.7亿平+(同比+50%);铝塑膜出货1006万平米(同比+67.8%),已导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户,开始进入放量阶段。4月下游排产环比继续上升,Q2胶膜盈利有望改善我们预计公司24Q1胶膜出货6亿平+,环比有望实现增长;4月下游组件排产预计环比继续向上,量增确定性较强;同时4月胶膜最新价格实现小幅上涨,考虑5-6月份旺季属性,胶膜价格或能实现顺价上移,Q2胶膜盈利水平环比有望改善。盈利预测与投资建议根据胶膜产品最新价格情况,我们预计公司2024-2026年归母净利分别为25.9/31.5/36.3亿元(2024-2025年前值为30.6/37.8亿元),当前股价对应PE18.4/15.1/13.2倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司,在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势,业绩确定性相对更强,相对可比公司具备溢价,给予2024年25倍PE,对应目标价34.75元,维持“买入”评级。风险提示全球光伏需求增长不及预期风险,产业链价格大幅波动风险,国际贸易摩擦风险,产能建设不及预期风险。
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