警惕美联储全年不降息的风险华福证券2024-04-15.pdf
摘要:投资要点:年初以来,市场对美联储降息预期已明显回调,但或尚未走完,警惕全年不降息风险:(1)年初以来市场对美联储降息预期大幅回调,降息窗口持续后延、降息幅度大幅缩小,截至4月上旬,市场已预期美联储最早或9月开启降息、全年降息50BP;(2)体现在美债利率上,10年期美债利率重回4.5%以上,以实际利率带动为主,通胀预期小幅提升;(3)美国经济韧性仍然偏强,且二次通胀风险不可小觑,市场降息预期有可能继续回调,不排除美联储全年不降息的可能性,或持续构成海外最大的预期差。年初以来,PMI、就业等各项数据持续超预期,进而带动实际利率上升,背后反映美国经济韧性较强,市场此前演绎的美联储预防式降息必要性在下降:(1)经济韧性偏强的首要因素在于2023.11以来美国金融条件大幅放松,客观上提前起到降息效果;(2)次要因素在于固定利率为主的利率结构下,高利率对居民消费的抑制有限;(3)美国劳动力市场紧平衡格局不变,对居民薪资增长提供支撑;(4)美国各类资产大幅上涨下,2023年居民资产增长7%,财富效应对内需带来提振。往后看,美国经济韧性仍然较强,就业市场的冷却尚需时间,预防式降息的必要性在下降。二次通胀风险不可小觑,去通胀“最后一英里”道阻且长:(1)按现有趋势推演,美国CPI同比年内低点或在2.8%附近,很难达到美联储2%目标;(2)美国通胀下行速率偏缓,固然有23Q4美联储提前释放偏鸽信号、对经济和各类资产均带来提振的效应,但大宗商品价格上涨及房租项的卷土重来,或是美联储有心无力的痛点。其中资源品上涨背后的供给侧受限、美元信用受冲击的逻辑,房租项强势背后的美国住房市场紧平衡、库存水位极低,很难通过美联储加息对冲,或持续对美国通胀带来提振。对各类资产而言,需警惕美联储降息推迟、流动性宽松阶段性受阻带来的压力:(1)美债:在经济或通胀明显冷却前,美债利率大概率高位震荡,但触及23Q4的5.0%概率较低;(2)美股:盈利端仍稳健,但估值已超过去10年均值水平,后续或面临“杀估值”压力;(3)美元:“美强欧弱”格局延续,叠加欧央行转向大概率先于美联储,强美元格局有望延续;(4)人民币汇率:人民币汇率常态化波动或加大,强美元和中美资金利率差对人民币汇率仍构成一定压制,但国内货币政策稳汇率基调不变,贬值幅度或相对有限;(5)A股:美债利率实质性回落前,红利占优行情或将延续。风险提示:一是金融风险事件爆发;二是地缘政治风险;三是就业市场大幅冷却等。
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