国内观察:2024年3月金融数据:企业仍然强于居民东海证券2024-04-14.pdf
摘要:投资要点事件:4月12日,央行发布2024年3月金融数据。3月M2同比8.3%,前值8.7%,M1同比1.1%,前值1.2%。新增人民币贷款3.09万亿元,同比少增8000亿元。社会融资规模增量4.87万亿元,同比少增5142亿元。社融存量增速为8.7%,前值9.0%。核心观点:总的来看,虽然绝对规模上金融数据整体弱于去年同期,但社融高于市场预期(Wind),人民币贷款略低于预期(Wind)。从边际变化上以及剔除高基数影响后的绝对规模两个维度来看,企业贷款都要强于居民贷款。M1增速虽然仍在低位,但未来随着各项政策的合力,中枢抬升的可能性仍然较高。而从货币政策上来看,短期约束可能仍在海外。M2增速回落,M1增速仍处低位。M2增速回落,基数虽然有所下降但总体仍在高位(12.7%),此外贷款总体弱于去年,以及财政投放速度慢于去年可能也有影响。3月居民存款、企业存款同比少增,财政存款同比少减。M1增速仍然维持低位运行,M2回落下剪刀差有所收窄,但仍在历史高位,经济活力仍需改善。边际变化上,企业贷款整体强于居民贷款。从边际变化的角度,我们选取3月人民币贷款中各分项的同比变化,同时要考虑春节错位的影响,故选取1-2月各分项同比变化的均值作为比较对象。与1-2月相比,居民贷款走弱,而企业贷款表现略强。细项上,居民短期贷款、票据融资表现较好,而居民中长期贷款、企业短期、中长期贷款有所走弱。剔除高基数后,企业贷款表现仍然偏强。从绝对额的角度,央行主管《金融时报》发文指出去年一季度银行“开门红”冲高较多,对后三个季度造成透支,去年下半年以来,央行注重引导金融机构加强信贷均衡投放。3月当月人民币贷款中各分项除票据融资外,绝对规模均弱于去年同期,即使是票据融资也是净减少,对应的是同比少减。但考虑到去年的提前透支造成了高基数,若与除2023年以外的历年同期相比,企业部门短期、中长期贷款都是偏强的。企业贷款的偏强的原因。1)国内总需求虽然尚显不足,但经济恢复的趋势确定性仍是较强的。2)PSL、增发国债等财政以及准财政工具推动下,配套融资对企业贷款仍有带动作用。结合大规模设备更新投资政策,存续的5000亿元增发国债,以及1万亿元特别国债的支持,企业贷款全年表现偏强的可能性较大。居民贷款表现后续的线索。1)《推动消费品以旧换新行动方案》已发布,据发改委表示汽车、家电换代需求在万亿元以上,降低汽车贷款首付比例,也可能会对居民中长期贷款有所贡献。2)房贷仍是核心,3月当月居民中长期贷款新增4516亿元,与30大中城市商品房销售面积-45.57%的增速或有背离,其中二手房销售增速降幅在收窄可能是影响因素之一。社融支撑来自未贴现银行承兑汇票以及企业债券融资。企业债券融资依然是开年以来社融的主要支撑项,3月新增4608亿元,同比多增1251亿元。未贴现银行承兑汇票增加3552亿元,同比多增1760亿元。两者可能都受表内信贷均衡投放导致部分融资需求转移的影响,另外企业债券融资高增可能还与利率偏低有关。政府债券融资仍然受发行节奏偏慢影响,3月新增4642亿元,同比少增1373亿元,由于仅是节奏的影响,预计全年对社融的支撑力度不弱,同时二季度开始发行节奏可能会有所加快。风险提示:稳增长政策落地不及预期;房地产、地方政府债务风险处置不及预期。
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