消费行业前瞻专题系列:红利策略三问,掘金消费红利国金证券2024-04-12.pdf
摘要:研究说明本文是“消费前瞻专题系列”的第六篇,我们希望用长周期的视角,对中国大消费产业的发展趋势进行前瞻性研究。随着消费需求增速中枢下移, 众多赛道走向成熟。 2021 年起红利策略兴起, 低估值高股息标的逆袭,或将成为未来投资主逻辑。本文聚焦成熟消费行业蕴含的红利价值,剖析红利策略在消费板块的应用,寻找消费投资新范式。投资逻辑展望红利时代,投资范式变革。 2020 年至今 A 股市场面临多重变革,连续近三年调整反映时代变局: 1)基本面角度,从“增长”迈向“红利”; 2)市场角度,从“抱团”转向“低估”。红利策略成为市场热点, 吸引资金流入, 聚焦公司盈利稳健性和现金分红,消费板块亦是重点。 中证红利指数 21-23 年连续跑赢大盘,体现出“低估值高股息”资产的短期防御性。 中长期视角下, 我们判断 A 股或在经济转型、政策推动下迎来一个“红利时代”,最值得关注的趋势性变化包括: 1)经济降速背景,利率仍处下行通道; 2)政策推动改革,强调扩大分红回报。红利策略一问:赚的是什么钱?稳定的现金分红。红利股主营业务已进入成熟期,再投资需求不大因此成长有限,以分红回报股东,具有“现金牛”特征。 因此红利股更像“可转债”,提供稳定票息同时也提供一个对公司成长的看涨期权。 相比成长股,回报特征不同: 1)形式不同。成长股注重股权增值,而红利股回报通过现金分红实现; 2)确定性不同。成长股投资于日新月异的新兴产业,而红利股基本面相对稳定, 可预测性强。 事实证明长期持有红利股也能有好收益, 我们复盘了 A 股家纺行业龙头公司表现, 22 年 10 月至 24 年 2 月,富安娜/罗莱生活/水星家纺分别上涨 70.1%/3.5%/36.8%, 明显跑赢大盘。其中分红是重要收益来源,持股时间越长贡献越显著。红利策略二问:红利择股标准?兼论高股息陷阱。能够“持续、稳定创造分红现金流”的公司即为红利股,多分布在银行/煤炭等行业,消费红利标的也在扩容。 具体有三大划分标准: 1)分红能力。公司需具备长期竞争优势,体现为高 ROE;还需充沛现金流,可观察经营性净现金流/净利润或类现金资产占比; 2)产业阶段。 红利策略关注成熟行业龙头, 净利润增速中枢小于 15%且资本开支强度明显下行; 3) 分红意愿。红利标的应有较高派息率,事关企业治理能力,避免现金冗余或盲目多元化。 若不满足上述标准可能落入红利陷阱,主要包括:①虚假分红;②周期行业;③夕阳行业。 基于此框架, 我们结合 18-22 年数据, 从 A 股 918 家大消费公司中选出 32 家红利股。红利策略三问:红利定价方法?回归现金流本质。红利股因经营稳定、 可预测性强, 更适用 DCF 方法。我们继续简化至 DDM 方法, 将估值与股息率挂钩。 1)分子端:红利标的股权、 分红现金流大致相当, 因此分子端预测假设可简化为预判:①稳态 ROE;②稳态派息率。 2)分母端: 采取逆向思维,预设内部收益率作为折现率得到估值结果&股息率,再对比当前市价下的公司股息率判断是否低估。 由投资者自行结合风险预期和资金回报要求判断合理性, 若认为公司折现率应低于该隐含内部收益率,则股价还有上涨空间,股息率会继续下行,反之亦然。投资建议红利时代启幕,投资范式变革。 2021 年开始红利风格持续跑赢大盘,反映中国经济转型、企业治理改革和机构行为变迁的时代变局。红利资产的长期价值正在被发现,尤其在利率中枢下行环境, A 股投资范式可能发生变化。舞曲尚未结束,把握低估机会。 红利资产仍处估值提升通道,红利股也可以有进攻性。 本文聚焦消费红利价值,筛选的消费红利标的平均股息率约 4.0%,预计中枢仍有提升空间, 个股弹性会更大。 成熟公司未必要给低估值,低估反而是机会根源。建议重点关注成熟赛道龙头,尤其是将要转变为红利股的低估值标的。风险提示公司经营风险、企业治理风险、市场波动风险、国别差异风险
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