策略深度报告:两次产能过剩的破局与投资机会国海证券2024-04-12.pdf
摘要:核心提要2023年中央经济工作会议再次提及“产能过剩”,产能过剩的破局一定程度上也有助于通缩的破局,2010年以来我国有两次较为典型的产能过剩案例,分别是2013年前后的光伏和2016年前后的钢铁煤炭。两次产能过剩破局的关键在于政策提级,即2012年底的光伏国五条以及2015年底的供给侧结构性改革;区别在于光伏作为新兴产业,政策发力点在扩大需求,而钢铁煤炭作为传统产业,政策发力点在严控供给。过剩行业困境反转的初步信号是价格,往往较高点跌幅需要超过60%,更强的信号是行业格局的重塑,全行业亏损、亏损企业占比半数意味着出清加速,反转将至,股价开始显著跑赢市场。当前产能过剩呈现“多点散发”的格局,传统产业更多反映的是需求不足,新兴产业中新能源价格信号已经具备,其它制造业过剩程度介于传统产业和新能源之间。用供给约束打分+远期需求空间可以构建产能过剩四象限模型,可关注部分产能过剩领域的左侧布局机会,如光伏、锂电、存储、调味品、医疗器械的龙头企业。风险提示:研究方法(历史回溯法)的局限性;经济失速下行;国际政治经济环境变化风险;产业政策不及预期;中美摩擦加剧。
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