青岛啤酒延续中高端化趋势财信证券2024-04-09.pdf
摘要:青岛啤酒(600600)投资要点:收入利润均实现增长。2023年,公司实现营业收入339.37亿元,同比增长5.49%,实现归母净利润42.68亿元,同比增长15.02%。其中,Q4为行业淡季,叠加舆论事件影响,公司业绩有所下滑。公司单四季度实现营业收入29.58亿元,同比下滑3.37%,实现归母净利润-6.40亿元,同比下滑15.01%。行业需求弱复苏,未改公司中高端化趋势。2023年,全国实现规模以上企业啤酒产量3555.5万千升,同比增长0.3%。2023年,公司实现啤酒销量800.7万千升,同比下降0.81%,吨价4172元,同比提升6.25%。其中,青岛啤酒主品牌实现销量456万千升,同比增长2.7%,占比提升至57%,吨价5102元,同比提升5.76%;其他品牌实现销量345万千升,同比下滑5.08%,吨价2943元,同比提升3.90%。中高端以上产品实现销量324万千升,同比增长10.58%,占比超40%,较去年提升4.17pct,持续验证中高端化升级趋势。单四季度,公司产品销量和吨价分别同比-10.09%/+7.45%,收入主要靠价格增长驱动。分区域来看,强势的山东区域表现亮眼,贡献公司67.39%的收入,60.24%的毛利。具体来看,山东/华北/华南/华东地区收入分别增长7.03%/1.51%/6.53%/-0.26%。分渠道来看,餐饮、夜场等即饮市场销售占比约41%,通过KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比约59%,与去年基本一致。吨价提升叠加成本进入震荡下行阶段,利润有效释放。2023年,公司毛利率为38.66%,同比提升1.81pct,净利率为12.81%,同比提升0.98pct。吨成本上行3.34%至2565元,低于吨价提升幅度,带动吨毛利上行11.25%至1607元。观察核心原材料价格,进口大麦价格2023年年初达到高点后一直处于下降通道,国内铝锭价格则区间震荡,玻璃价格略有上行。费用率则稳中有升,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.87%/4.48%/0.30%,同比+0.82/-0.10/+0.10pct,其中,销售费用率主要因加大品宣力度而增加。其中,Q4的费用投放波动更明显,导致单季度亏损扩大,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+9.55/+4.19/+1.14pct。盈利预测及估值:预计公司2024-2026年实现营业收入358.01/376.94/396.07亿元,同比增长5.49%/5.29%/5.08%,实现归母净利润48.76/54.96/61.06亿元,同比增长14.24%/12.72%/11.10%。当前市值对应估值23/21/19倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一,产品中高端化持续,业绩确定性较强,给予2024年25倍估值,对应目标价为89.36元。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:宏观经济风险;产品中高端化不及预期;原材料价格大幅波动;食品安全问题。
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