国内经济高频周报:4月第1周:旅游数据新高对消费板块的启示民生证券2024-04-09.pdf
摘要:4 月第 1 周,高频数据平稳运行。 生产端, 上游开工率有所回升、 仍处于较低水平;中下游开工率小幅回落、仍处于偏高水平。 需求端, 螺纹钢表观消费量环比回落、同比降幅收窄,仍处于低水平;热卷同环比均小幅回升,仍处于中高水平;汽车销量强势稍缓。 房地产, 新房和二手房成交面积降幅重新扩大,挂牌价环比继续回落。 流量数据季节性回落,总体平稳运行。总的来说,当前总量经济运行偏平偏稳,结构性特征显著,建筑链偏弱、出口链回温、消费结构分化。 正如我们在上周《国内经济高频周报: 3 月第 4 周:应该如何描述当前的经济状态?》 中提到的, 当前谈论总量经济只对感受宏观政策导向有意义,只要经济的“二阶导”企稳, 股市就有机会寻找结构性亮点。除了贵金属和上游资源品, 上周的一个小亮点来自旅游消费。 清明小长假,人均旅游收入较 2019 年增长 1.1%,这是自 2020 年后,历次长假人均旅游收入首次超过 2019 年,显示在 2023 年初以来,居民服务消费的意愿和能力仍在温和恢复的过程中。消费主要是收入的结果, 当前我国居民收入是什么状态? 近年我国剔除第一产业的“非农经济活动人口” 平均约 6 亿, 我们基于涵盖 5 亿非农就业人口、 50万亿薪资规模的样本,按照“行业/就业人数(千万) /总薪资(万亿)” 统计:(1)批发零售业/16.2/17.5;(2)工业/10.5/9.9;(3)金融地产建筑业/9.7/9.1;(4)基础社会服务业/7.0/7.8;(5)一般消费服务业/6.4/3.8;(6)高端服务业/0.9/1.6。分解来看,就业和薪资贡献都第一大的批发零售业属于经济流通环节,本质上是经济运行的结果。 贡献第二大的工业部门,虽然部分行业正在经历产能过剩,利润增速整体呈现温和恢复的态势,属于正面因素。 贡献第三大的金融地产建筑业继续承压的局面比较明确, 第四大的基础社会服务业(依附于广义财政的行业,包括公务员、卫生社保、 教育、 三产基建等) 将面临地方财政压力上升的考验。第五大的一般消费服务业(家政、 住宿、 餐饮等),还在公共卫生事件后的温和复苏进程中; 第六大的高端服务业(信息技术、科研技术)虽然享有大量政策支持和较高景气度, 对总体就业和薪资的贡献却相对较小。由上,我们对当前消费形势和消费板块的理解是: 2017-19 年,虽然经济的一阶导降速(社零增速也在下降), 但是存量继续增长驱动了居民部门消费升级,消费板块享有很强的正α; 2020-23 年,经济和消费二阶导降速,消费逻辑有所反转, 成为绑定宏观的β。 这两个阶段, 总体上都是宏观逻辑支配消费逻辑。当前经济二阶导企稳,一阶导的结构性特征非常显著, 宏观逻辑可能不再对消费逻辑有支配性影响, 聚焦消费的投资者可以尝试自下而上摸索结构性新机会。 年初以来,贵金属消费、旅游消费、休闲零食消费都有不错的表现,与设备更新和消费换新的方向也值得关注。风险提示: 高频数据不能准确反映经济全貌,外部环境超预期变化。
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