康龙化成成熟业务稳健增长,新兴板块未来可期西南证券2024-04-08.pdf
摘要:康龙化成(300759)投资要点事件:公司发布2023年年报,2023年全年公司实现营业收入115.4亿元,同比增长12.4%;实现归母净利润16亿元,同比增长16.5%;实现扣非归母净利润15.1亿元,同比增长6.5%;经调整Non-IFRS归母净利润19亿元,同比增长3.8%。2023Q4实现营收29.8亿元,同比增长4%;归母净利润4.6亿元,同比下降9.6%;扣非归母净利润4.3亿元,同比上升18.4%。收入端稳健增长,利润端受生物性资产价值变动等因素扰动。盈利能力来看,2023年全年公司整体毛利率为35.8%(-1pp),净利率为16%(-0.4pp);费用率来看,2023全年公司销售费率为2.2%,同比持平,管理费率13.9%(-0.7pp),财务费率为0%(-1.7pp),研发费率为3.9%(+1.1pp)。经调整Non-IFRS归母净利润增速低于收入增速,主要系2022年生物资产公允价值变动导致2022年同期利润基数较高,剔除生物资产公允价值变动影响后公司2023年全年经调整Non-IFRS归母净利润约为19亿元(+11.4%)。2023年公司经营活动现金流量净额为27.5亿元(+28.5%),现金流水平持续向好。成熟业务稳定增长,新板块未来可期。公司收入主要分为四大板块:实验室服务,CMC(小分子CDMO)服务,临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务。1)实验室服务:2023实现营收66.6亿元(+9.4%),占总收入比例的57.7%,毛利率44.3%(-1.25pp),其中生物科学板块占比超过51%,报告期内共参与764个药物发现项目,同比增加17%。2)CMC服务:2023实现营收27.1亿元(+12.6%),占总收入比例的23.5%,尽管生物医药投融资阶段性遇冷、客户需求增速放缓、部分后期临床试验订单取消的影响,公司CMC服务收入仍然保持稳健的增长;毛利率33.7%(-1.1pp),随着绍兴工厂、美国Coventry和英国Cramlington工厂产能利用率持续爬坡,板块毛利率有望逐步提升。3)临床研究服务:2023全年实现收入17.4亿元(+24.7%),毛利率17.1%(+5.6pp);公司一体化临床服务平台成效显著,客户认可度、市场份额和毛利率均快速提升,截至2023年底,公司临床CRO在进行项目1035个(临床III期/临床I-II期/其他临床试验分别达83/443/509个),SMO项目超1450个。4)大分子和细胞与基因治疗服务:2023全年实现收入4.3亿元(同比+21.1%),毛利率-8.3%(+19.4pp);截至2023年底,公司为26个CGT项目提供分析测试服务(包括2个商业化项目),已完成和在进行21个CGT药物的GLP和Non-GLP毒理试验,为13个基因治疗项目提供CDMO服务(临床前/临床I-II期/临床III期项目分别为4/7/2个)。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.3亿元、20.1亿元、23.5亿元。给予公司2024年26倍PE,目标价为25.22元,给予“买入”评级。风险提示:订单数量下滑或波动、产能投放不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。
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