劲仔食品坚定“三年倍增”目标财信证券2024-04-08.pdf
摘要:劲仔食品(003000)投资要点:公司上市三年完成倍增目标。2023年,公司实现营业收入20.65亿元,同比增长41.26%,较2020年增长127.17%,实现归母净利润2.10亿元,同比增长68.17%,较2020年增长103.88%。其中,Q4单季度实现营业收入5.72亿元,同比增长26.51%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长122.61%。“大包装+散称”助推产品矩阵优化,带来收入高增。公司持续推进“大包装升级”战略,“大包装+散称”产品收入占比超50%。产品矩阵方面,鱼制品实现收入12.91亿,同比增长25.87%,收入占比62.51%;豆制品实现收入2.17亿,同比增长18.68%,收入占比10.51%;禽类制品实现收入4.52亿,同比增长21.88%,其中,鹌鹑蛋首个完整销售年度实现收入过3亿;新增单列蔬菜制品,实现收入0.72亿元,同比增长88.24%。渠道方面,经销模式实现收入16.66亿,同比增长35.98%,收入占比80.66%,其中,线下经销模式实现收入13.97亿元,同比增长40.97%;经销商数量达到3057个,同比增长34.85%;直营模式实现收入3.99亿,同比增长68.52%,收入占比19.34%,其中,线上直营模式实现收入1.47亿元,同比增长94.61%,收入占比7.12%。受益于原材料价格下降和规模效应,盈利能力显著提升。2023年,综合毛利率为28.17%,同比提升2.55pct,其中,Q4单季度毛利率达到32.61%,同比和环比分别提升7.91/5.81pct。分品类来看,鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品的毛利率分别为30.14%/27.80%/19.77%/30.57%,特别是下半年,各个产品品类毛利率均有显著提升,鱼制品/豆制品/禽类制品的毛利率分别同比提升5.43/5.50/8.42pct。受益于毛利率的提升,全年的销售净利率同比提升1.92pct至10.27%,其中,Q4单季度净利率达到13.46%,同比和环比分别提升6.08/4.46pct。费用率相对稳定,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%,同比+0.09/-0.44/-0.14pct。下一个三年规划为继续倍增。产品矩阵上,公司将聚焦核心“二十亿级单品”深海小鱼和“十亿级单品”鹌鹑蛋,多元发展“二亿级单品”豆干、手撕肉干及“亿元级单品”魔芋,持续创新打磨产品力。生产制造端,完善产业链布局,稳定原材料供应,提升自动化制造能力,提升规模效应。渠道端,公司将继续完善全渠道布局,提高渠道质量,以期多轮驱动、均衡发展。品牌营销端,公司将继续以打造大单品为核心,深化品牌建设,强化品牌认知度。估值与盈利预测:预计公司2024-2026年实现营业收入27.21/33.79/40.43亿元,同比增长31.77%/24.15%/19.67%,实现归母净利润2.76/3.54/4.20亿元,同比增长31.89%/28.10%/18.56%。当前股价对应2024-2026年估值为23/18/15倍。公司正处于规模快速增长、盈利能力不断提升的正反馈阶段,给予2024年25-30倍估值,对应目标价为15.32-18.38元,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格大幅波动,产品放量不及预期,食品安全问题。
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