摘要：一、【宏观】国内外经济好于预期，美联储降息预期存在反复观点：内外需同步回升，大宗商品震荡反弹、结构分化逻辑：本周国内商品震荡反弹，主要原因一是，内需在稳增长政策的支撑下出现了持续改善的迹象；二是，海外制造业PMI普遍回升，制造业补库带动需求回暖；三是，以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，中东局势存在恶化的风险。内外需同步改善叠加地缘政治局势恶化，提振商品市场情绪，国内工业品多数延续反弹势头。展望后市：国内商品或延续震荡反弹、结构分化的走势。国内方面，一季度经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之一），预计这一分化走势或还将持续一段时间。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势存在恶化的风险，需高度警惕。二、【股指】3月制造业PMI超预期，基本面驱动股指反弹观点：中期维持做多策略。逻辑：当前来看，国内政策面和基本面对股指的影响偏正向，一是政策托底意愿较强，稳经济政策陆续推出，且护盘资金仍在择机买入300ETF、50ETF，沪指3000以下存在较强支撑；二是1-2月经济数据总量略超预期，3月中国制造业PMI重回荣枯线上，基本面未带来明显负反馈。不过，海外方面，中美利差维持高位、地缘政治因素复杂，外资的流动仍对A股市场情绪带来较大的影响。经历了一个月的反弹后，上证指数在3000附近陷入震荡，短期内关注国内政策实际落地情况和北向资金的流向，股指仍维持偏多思路，IF与IH或具有较强韧性。三、【国债】PMI超预期，债期延续调整观点：短期来看，债期或进入调整阶段，债期回调幅度料相对有限，下跌就是“倒车接人”的机会。逻辑：短期来看，目前来看难以确定债期的调整结束。一方面机构的行为相对隐性，难以有效监测，抑制债券投资，防止影响实体贷款投放的需求仍在，不排除“看不见的手”再度影响，二是上半年财政端谨慎，偏弱的宏观数据可能引发政策转向的可能，数据越抑，政策预期越扬。但可以确定的是，债期难以快速重回近一年半流畅的涨势。四、【贵金属】避险助力金价再创历史新高，白银则显著补涨观点：或维持偏强运行，但仍需警惕调整风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。逻辑：由于伊朗驻叙利亚领事馆所在建筑遭以色列空袭，导致中东地缘紧张局势升级，加上近期俄乌冲突亦有进一步升级的态势，地缘避险助推金价再度创历史新高。其次，尽管美联储官员讲话普遍“偏鹰”、美国3月非农就业报告强劲等令美联储降息预期再度后移，提振美债收益率上涨，但贵金属市场仍继续博弈美联储或将在6月降息，因此对贵金属价格的上涨构成助力。而对白银来说，工业属性以及补涨行情则使得白银表现更为突出。展望后市，我们认为在避险和投机多头资金的涌入下，贵金属价格料维持偏强运行，但降息预期后移，因此仍需多头情绪消退后的高位调整风险，故短期建议观望为主。但长期来看，贵金属价格仍有上涨空间。逻辑在于美联储下半年大概率启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选或加剧全球动荡局势，去美元化需求令各国央行维持净购金需求等，黄金的多头配置价值仍较为显著。

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