摘要：投资逻辑eVTOL应用前景广阔，政策持续催化，适航认证有望加速落地。低空经济纳入国家规划，相关政策频出，彰显国家发展决心，四部门新政策将通航商业化进展提前至27年，预计后续政策催化在于产业化落地的提速及空域管理的优化；产业端当前亿航、峰飞eVTOL已获得TC适航证，其他主机厂也在密集申请，预计26年TC证颁布密集落地，产能方面当前亿航、峰飞设计产能600、1000台。eVTOL三电系统较汽车价格、更换频率提升，带来市场扩容。根据《客运eVTOL应用与市场白皮书》预计，2030年国内eVTOL需求达16316架，假设单机用电机电控80万元（车用约8000元），对应国内eVTOL电机前装市场规模约131亿元，eVTOL的使用寿命以20年计，电机一般需更换4次（相较汽车，eVTOL对于可靠性的要求性极高，为保障eVTOL的使用寿命，电机更换相对频繁），假设更换均价60万元，对应eVTOL生命周期内电机后装市场392亿元；假设单eVTOL带电量200kWh，价格3元/Wh（车用约0.4-0.6元/Wh），对应单机电池价值量60万元，则对应前装市场98亿元，假设eVTOL的单次飞行航程为50公里，电池最大可供续航航程为300公里，单日飞行次数8次，电池循环寿命1000圈，eVTOL使用寿命20年，则测算得电池的使用寿命为1.4年，电池更换次数为14次，假设更换均价45万元，对应电池后装市场1028亿元。eVTOL三电壁垒显著提升，竞争格局有望重塑。1）电机电控：相较车用场景，高适航标准大幅提升eVTOL电机市场准入门槛，当前电机电控主要随机适航，供应商切换难度大，亿航等企业的电机电控以自研为主，沃飞、商飞等则寻找第三方供应商开发合作，率先与头部客户合作的企业将具备卡位优势，当前卧龙电驱已与商飞、沃飞等头部客户展开合作；2）电池：相较车用场景，eVTOL对电池能量密度（400Wh/kg以上）、放电倍率（瞬时5C以上且维持时间较长）及热管理提出更高要求，当前国内主流电池企业多已开发产品与客户展开送样测试。eVTOL三电高性能要求推动技术迭代加速。1）电机材料非晶有望替代硅钢片：电机功率改进方案在于材料改进及高效散热，非晶材料较硅钢片的损耗密度更低，应用于铁芯有利于提升电机功率密度，生产非晶带材具备较强技术门槛，云路股份、安泰科技、中研非晶均已积极开发非晶材料在高性能电机的应用，有望实现技术迁移；2）软包电池体系有望重塑：软包相较方形、圆柱具备高能量密度、高放电倍率优势，eVTOL端价格接受度高，解决成本较高的痛点，软包有望构成主流路线，软包体系下预计短期为高镍三元+硅负极（300+Wh/kg），长期向固态电池过渡（400+Wh/kg）；3）铝塑膜环节有望受益：软包电池（包括高镍体系、固态体系）均需要铝塑膜作为封装材料，铝塑膜技术壁垒极高，仍由海外企业主导，国产铝塑膜的主要性能和关键指标与海外接近，新场景的应用有望加速国产替代。投资建议与估值低空经济的推出及eVTOL应用场景的落地打开了三电赛道的长期增长新空间，迎来产业属性重塑和技术迭代加速。电机方面建议关注和客户合作领先的电机企业卧龙电驱等，电池方面建议关注软包体系领先&客户合作领先的宁德时代、孚能科技等，非晶材料方面建议关注云路股份等，铝塑膜建议关注紫江企业等。风险提示低空经济相关配套政策落地不及预期，空管系统等基础设施设备落地不及预期，eVTOL企业适航进展不及预期等，三电系统产品性能提升不及预期。

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