九号公司九号公司23年报点评:全面向上,两轮车驱动盈利大增华安证券2024-04-03.pdf
摘要:九号公司(689009)主要观点:公司发布2023年业绩:23Q4:收入27亿(+8%),归母2.2亿(+280%),扣非0.65亿(+471%)。23年:收入102亿(+1%),归母6亿(+33%),扣非4.1亿(+9%)。?此前已发快报,公司拟每10股派息2.84元,加上此前回购2亿,分红率67%,为上市以来首次分红。收入拆分:多业务持续提速电动两轮车:我们测算Q4额/量分别同比+136%/69%,全年额/量分别同比+74%/78%。Q4ASP为3129元,同比+880元,环比+420元,全年ASP同比-2%。伴随猎户座D系列等高端新品发布,Q4均价及销量增长加速。滑板车:我们测算Q4自主品牌零售滑板车额/量/价增速分别为-16%/-11%/-6%,全年增速分别为-7%/-3%/-4%,受外需影响仍有扰动,但行业保持领先份额向上,Q4成为欧洲市场份额第一。全地形车:我们测算Q4收入同比+103%,全年收入同比+19%,H2进入美国后增长提速,发布混动新品Super Villain SX20T Hybrid打造新能源标签。分渠道:Q4自主品牌/2B/小米收入分别同比+26%/-12%/-85%,全年+31%/-40%/-65%,自主品牌主导增长,ToB受客户投放周期影响边际已有改善,去小米化后Q4仅占1%。利润拆分:盈利处于大幅改善Q4毛利率为27.7%,同比-0.6pct,环比+2.5pct。全年毛利率26.9%,同比+0.9pct,其中两轮车/滑板车/全地形/割草机毛利率分别+3.7/+0/+14.4/+3.8pct皆在改善。Q4归母净利率为8.1%,同比+5.8pct,环比+3.2pct;全年归母净利率为5.9%,同比+1.4pct。受益于收入增长的摊薄,Q4单季费用率-1.7pct。另Q4补缴税款826万欧元,真实盈利更优。我们分析各板块对盈利贡献:两轮车为核心驱动,盈利边际向上,贡献利润约50%;全地形及割草机基本实现盈亏平衡,亦有拉动。投资建议:我们的观点:展望24Q1,公司新开店约500家,两轮车业务持续向好,滑板车已基本企稳,全地形及割草机等海外新品上市后更有望形成额外增量,各项业务正处向好通道。看好全年开店目标1500家带动两轮车保持较快增长,规模效应下利润加速释放。盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现营收129/151/166亿元,同比+26%/+17%/+10%;实现归母净利润7.8/9.5/11.0亿元,同比+30%/+22%/+16%;当前股价对应PE为28/23/20X,维持“买入”评级。风险提示行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。
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