广州酒家广州酒家23年年报点评:月饼、速冻增速放缓,餐饮复苏明显,盈利能力承压信达证券2024-04-02.pdf
摘要:广州酒家(603043)事件:公司发布2023年年报。1)2023年营收49.01亿元/+19.17%(同比,下同),归母净利5.50亿元/+5.21%,扣非归母净利5.06亿元/+5.62%。2)23Q4单季度营收10.25亿元/+32.73%,归母净利0.59亿元/+11.11%,扣非归母净利0.32亿元/+74.38%。分业务来看:1)2023年月饼营收16.69亿元/+9.88%(其中量+10.6%,价-0.6%),价格下降或源于月饼行业监管加强;其中23Q4营收同比+45.5%,或源于中秋位于9月底,部分月饼收入于23Q4错期确认;毛利率52.49%/-1.69pct,或源于消费疲软环境下,月饼销售增加折扣或返点力度影响毛利率。2)23年速冻营收10.61亿元/+0.33%(量+4.8%,价-4.3%),毛利率30.78%/-5.78pct,增速放缓或源于消费整体疲软叠加疫后速冻需求放缓,毛利率下滑源于市场竞争加剧,促销力度加大。3)23年餐饮营收12.63亿元/+65.66%,低基数下持续复苏,毛利率19.94%/+18.03pct。23年公司拓展餐饮市场,新增14家餐饮门店(4家广州酒家、10家陶陶居),省外先后布局北京、上海、成都、厦门等地,此外公司收购5家“陶陶居”授权餐饮门店,加快餐饮业务发展,目前公司拥有陶陶居直营门店20家,授权门店18家。省内渠道提升效率,省外&线上渠道持续扩张。2023年公司广东省内食品制造业务收入25.02亿元/+7.45%,其中经销商数量从593家减少至574家,或源自公司主动减少低效经销商;省外食品制造业务收入9.83亿元/+12.1%,其中经销商数量从424家增加至453家。电商收入11.33亿元/+21.67%,占营收比例达32.07%/+3.44pct,持续提升。毛利率持平,净利率下降,期间费率提升。2023年主营业务毛利率35.30%/+0.16pct,其中月饼和速冻业务毛利率下滑,但得益于餐饮业务收入占比和毛利率均提高,毛利率环比略有提升。期间费率21.21%/+0.36pct,整体变动幅度不大,销售费率10.32%/-0.42pct,管理费率9.50%/+0.26pct,研发费率1.78%/-0.26pct,财务费率-0.39%/+0.79pct,其中利息支出较22年有所增长。归母净利率11.23%/-1.42pct,其中收到海越陶陶居业绩对赌补偿款较22年减少约3千万。投资建议:随着公司食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放,后续重点跟踪公司在渠道端的进展,尤其是在广东省外经销网络的铺设进度以及电商营销渠道进展,此外建议关注公司后续股权激励推出的进展。根据iFind一致预期,24-26年公司归母净利润分别7.16/8.53/9.15亿元,4月2日收盘价对应PE分别为14/12/11倍。风险因素:产能建设不及预期,省外市场拓展不及预期,原材料价格上涨。
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